本周关注：

    　　央行的长期国债借入操作就是为了改变长端收益率下行过快的问题，受此影响，本周债券收益率曲线显著走陡。

    　　若收益率太低，则经济预期和汇率不保，反之则信贷投放和社会融资规模不保，这必然涉及取舍问题。一个中庸之道是：曲线变陡的同时，曲线不会总体上移，也就是说，央行不能用总量政策解决长端收益率的问题。

    　　但央行的卖空操作，实际上也蕴含着一些总量政策，比如，若央行卖掉借入的债券，则相对于货币政策的收紧，这时，央行在其他渠道应多投放货币，以保证流动性总量的稳定，这意味着，受到实质压力的，只可能是长久期债券。

    　　央行的干预的确会给长端利率带来压力，短期可适当规避，央行借入债券的“无期限”设计代表着央行在长端收益率的事情上也是面对着一定的压力，因此，我们的确应认真对待这个政策对市场的影响。但是，目前看10Y收益率在曲线中的位置并不高，因此，这些政策上的变化不会影响我们之前继续推荐10Y 国债的结论

    　　理性看待美国4、5 月非农数据的大幅下修，即使在下修后，美国非农就业人数的增长速度也在1.7%附近，比起2019 年非农就业情况和目前的GDP增长情况来说，非农就业的增长速度还是偏高的，美国经济也许还在强韧性的状态之中，因此而预测9 月美国降息的投资者，可能会落空。

    　　现在的环境简单而直接，一则risk-off 的趋势目前看来，只能靠强力且非常规的政策扭转，二则这种risk-off 可能即将会传导到全球商品周期中来，因此，利率债的利好环境应未变化，A 股量价收缩，黑色系商品表现一般，往后来看，risk-off 依然是一个更为顺畅且确定的方向。

    　　投资建议：

    　　宏观经济：大规模设备更新的速度正在下降，这将导致宏观增长的位置可能会缓慢向去年年底的位置弥合。

    　　资产配置：流动性梗阻现象映射在资产配置上就是持续性的risk-off，利率债应该还是占优资产。

    　　权益市场：考虑到信用投放的问题依然无法解决，指数层面表现有限，可适当关注出口、出海及环保这些阿尔法层面的景气机会。

    　　利率债：若流动性梗阻无法解决，利率债的行情持续性仍然有。综合考虑多方因素，建议仍然保持中性久期，但慎赌超长期利率债。

    　　信用市场：在风控允许的范围内，可以尽可能下潜城投信用，目前看，在极端的配置图景下，信用利差有历史性新低的可能；但是地产信用还要等等。

    　　商品市场：商品周期可能重新下降，5 月的商品有概率是周期高点。

    　　风险提示：宏观政策落地不及预期等