核心要点：

    　　黄金或进一步走强

    　　上半年黄金表现较好，下半年预计维持强势。其一，支撑上半年贵金属走强的理由并没有实质性改变。其二，特朗普主张制造业回流，若其当选美国新一届总统，则大概率不会维持强势美元，美元走弱导致黄金进一步走强。

    　　原油或震荡上行

    　　OPEC+将继续维持原油供给紧平衡，短期内原油供给难以放量。同时全球地缘冲突持续升级，由俄乌战争到巴以冲突，再到以色列和黎巴嫩真主党的冲突。导致中东地区不稳定增大，但除俄罗斯外，其他相关国家均非产油大国，对全球原油供给影响有限。但是由于中东局势有潜在升级的可能，需要警惕中东局势进一步恶化，驱动油价进一步上涨。此外，下半年中美原油需求或有所增加，但美联储可能推迟降息的暗示也可能一定程度上抑制原油需求。因此我们预计今年三季度原油市场可能走出震荡行情，四季度伴随美联储降息落地或降息预期的趋于一致，原油价格或进一步上升。

    　　需求增长支撑铜价上行

    　　供给端，近年铜矿产量显著低于预测值，巴拿马铜矿停产和英美资源下调产量指引加剧了供应紧张。同时长期资本开支不足的现状也将导致大型矿山发现匮乏，现有矿山老化，产能扩张受限；需求端，铜的范围广泛，尤其是伴随新能源、光伏、大数据中心等新兴领域的持续发展，铜的需求增量也在不断提升。此外，国内外制造业正在复苏进程中，国内外制造业的繁荣也将带动铜需求上行。但我们认为铜不会面临短期需求的快速增长，对应铜价中枢的上移也将是较为缓慢的过程。

    　　投资建议

    　　大宗商品是今年下半年较为推荐的资产大类。伴随美国经济放缓预期，美元指数将边际走弱，同时房地产、基建的政策推动也将引来需求上涨。我们预计下半年流动性和需求共振将带来大宗商品的景气周期。推荐黄金、原油和有色金属。黄金将随着未来美联储降息带来的实际利率走低，以及全球央行增持黄金的趋势受益；原油将受到OPEC+的产量约束以及三季度出行链上的强劲需求，上涨确定性较强；铜铝等有色金属价格拐点明确，但短期需求难以快速大幅提升，预计下半年在供给紧平衡的背景下，需求的缓慢提升以及降息交易将推动有色金属涨价。

    　　风险提示

    　　美国通胀下降超预计；地缘政治冲突超预期。