事件

    　　中国6 月CPI 同比上涨0.2%，预期上涨0.4%，前值上涨0.3%。

    　　中国6 月PPI 同比下降0.8%，预期降0.8%，前值降1.4%。

    　　（预期均指Wind 一致预期，下同）

    　　评论

    　　6 月PPI 环比下降0.2%，同比增速升至-0.8%，6 月多数工业品价格高位回落，PPI 环比走弱，由于去年同期基数较低，PPI 同比降幅继续收窄；5 月房地产政策放松效果相对有限，在需求不足而政策预期减弱背景下，6 月黑色和有色价格高位回落，工业品价格整体有所放缓。6 月CPI 同比降至0.2%，消费端通胀延续弱势；6 月猪肉价格大幅上涨，不过鲜菜鲜果价格明显回落，食品价格总体仍有所下跌；6 月服务价格保持弱势，交通价格明显回落，非食品价格继续低位运行。后续来看，PPI 方面，由于内需持续不足，工业品价格仍有下行压力，随着低基数影响减弱，我们预计三季度PPI 降幅或转为扩大；CPI 方面，当前居民消费能力和意愿有限，核心通胀或继续温和，加上猪肉价格上涨空间有限，我们预计三季度CPI 同比或继续低位运行。

    　　今年二季度PPI 同比降幅持续收窄，从3 月的-2.8%升至6 月的-0.8%，不过主要工业品价格却持续偏弱，除部分有色品种受供给因素扰动而价格偏强外，多数工业品价格表现低迷，PPI 同比改善更多是去年同期低基数因素导致的。

    　　今年5 月房地产政策大幅放松，不过政策效果仍然相对有限，房地产市场恢复偏慢，加上基建投资力度相对有限，工业品需求明显不足，5 月下旬以来工业品价格再次明显回落，生产端通胀或持续处于负值区间。6 月猪肉价格大幅上涨，不过考虑能繁母猪存栏绝对规模仍较大，我们预计猪肉价格继续上涨空间有限，从生猪期货价格走势看，市场对后续涨价预期也不强，消费端或将延续低通胀状态。在通胀持续低迷背景下，实际利率仍然偏高，从提振国内需求角度来看仍有必要引导实际利率下行，我们认为货币政策或将延续偏松，货币环境对债券仍然较为有利。近期央行准备开展债券借入操作1，并推出临时正逆回购业务2，这使得较多投资者转为谨慎，长端利率也明显调整。我们认为央行调控背景下，长端利率下行将受到约束，不过央行调控并不改变配置需求强的现实，我们仍然看好国内债券市场，当前收益率调整或是较好的配置机会。

    　　风险

    　　需求侧修复不及预期。