报告摘要：

    　　据万得数据，6 月CPI 同比0.2%（前值0.3%），PPI 同比-0.8%（前值-1.4%），粗略估算平减指数应处于继续温和回升的过程中。不过从环比来看，6 月价格处于淡季因素叠加大宗波动的调整期，CPI 环比-0.2%，略低于季节性（过去10 年、20 年同期均值皆为-0.13%）；PPI 环比为-0.2%，持平季节性（2010 年以来同期均值）。

    　　2023 年7 月-2024 年1 月处于CPI 同比底部区域波动的时段，7 个月中有5 个月为同比负增长，1 个月为同比零增长。2024 年2 月起CPI 同比转正，但同比的中枢上行趋势未形成，2 月为0.7%；3 月为0.1%；4-5 月均为0.3%；6 月为0.2%。

    　　PPI 则自2024 年二季度以来处于同比降幅收窄的稳定趋势中，3-6 月同比分别为-2.8%、-2.5%、-1.4%、-0.8%。

    　　如果粗略以CPI 同比、PPI 同比分别65%、35%的经验值粗略估算，则平减指数连续第三个月上行。

    　　从环比来看，4-5 月CPI 和PPI 环比处于波动状态，4 月CPI 环比0.1%、PPI 环比-0.2%；5 月CPI 环比-0.1%、PPI 环比0.2%。6 月则整体中性偏弱，CPI 和PPI 环比均为-0.2%的负增长。其中包含一定季节性因素。

    　　CPI 中哪些行业价格上涨，哪些价格下跌？6 月猪肉环比出现超季节性上行，单月环比增长达11.4%；环比下降较为显著的一是交通工具，6 月1.0%的环比降幅是2023 年4 月以来最大；二是家用器具，6 月1.2%的环比降幅是2022 年12 月以来最大；三是酒类，6 月0.6%的环比降幅是过去四个月以来最大；四是交通用燃料，6 月2.0%的环比降幅是今年年内最大。简单来看，猪周期是目前通胀最大的支持项；拖累项主要来自汽车和白酒降价、PPI 传递、国际油价调整。

    　　自2022 年以来，交通工具类CPI 几乎每个月均处于环比负增长状态，这与汽车的技术进步、产业竞争激烈等特征均有关系。但最近两个月环比降幅有短期扩大迹象，4-6 月环比分别为-0.6%、-0.9%、-1.0%。

    　　酒类CPI 在5-6 月的环比分别为-0.2%、-0.6%，同比分别为-1.3%、-1.6%。1证券日报报道，中国酒业协会指出当下酒类产业进入存量竞争时代，进入强集中、强分化的深度调整阶段；酒类产业在渠道端、市场端、流通端面临着库存、价格和预期三大困局。

    　　PPI 中哪些行业价格上涨，哪些价格下跌？6 月环比上涨的一是煤炭，可能和需求季节性上升有关；二是水泥，5 月中下旬以来水泥行业经历年内第二次提价；三是有色金属，尤其是铅、铝等供应偏紧的品种；四是消费品制造业中的文体美娱、食品加工，可能分别受行业需求上行、成本上升等因素影响。下降的一是国际油价影响　　下的石油和天然气开采；二是建筑业相关的黑色冶炼；三是锂 电池、新能源汽车、计算机通信电子等供给增长较快的新兴行业。

    　　6 月煤炭开采行业PPI 环比上行1.1%，属连续第二个月环比上行；2水泥制造价格由前值的环比下降0.8%转为上涨3.3%。3证券日报报道，5 月中下旬开始水泥行业大幅提价陆续展开，这也是今年以来第二轮全国范围内的大提价。6 月有色金属冶炼行业PPI 环比上行1.6%，属于连续第6 个月环比上行，统计局指出其中铅冶炼、铝冶炼、铜冶炼价格环比分别上涨4.8%、2.6%、0.8%。46 月文教工美体育和娱乐用品制造业、农副食品加工业价格环比分别上涨0.6%、0.5%。

    　　6 月石油和天然气开采业价格环比下行2.9%，主要与国际油价调整有关，IPE 布油价格5 月、6 月均值环比分别为-6.6%、-0.4%。6 月黑色冶炼行业价格环比下行0.6%。56 月锂离子电池制造价格环比下降0.5%；汽车价格环比下降0.7%，其中新能源车整车制造价格环比下降0.1%。6 月计算机通信电子行业价格环比下降0.3%。

    　　整体来看，目前价格处于同比弱修复周期，行业间有涨有跌呈分化特征。在高频数据能够提示6 月猪肉价格上涨、原油等大宗品价格调整的背景下，6 月CPI 和PPI 表现大致正常；其中CPI 略弱于季节性，可能被市场低估的一个拖累项是汽车，6 月CPI 和PPI 中的汽车相关分项环比分别为-1.0%（前值-0.9%）、-0.7%（前值-0.3%），一般的高频预测模型缺少汽车零售价格数据。乘联会指出“6 月燃油车促销力度环比大幅增长”。

    　　6乘联会认为，“近几年新能源车技术创新、新品竞争力不断增长，燃油车新品推出乏力”、“新能源车高增长、燃油车负增长的差距日益明显”、“燃油车缺乏新品支撑，6 月燃油车促销力度环比大幅增长，新能源车价格促销因新品和降价而回落”。

    　　对于资产定价来说，通胀同比上行部分源于基数，前期已反映在现有定价中（Price in），环比相对更为重要。

    　　从高频数据生意社BPI 来看，3 月底至5 月底价格经历了一轮环比上行脉冲，而同期恰也是上证50 和沪深300 指数上行的阶段；6 月初以来BPI 价格调整的周期中，权益资产表现亦相对偏弱。价格关系到对名义GDP的预期，下一轮价格环比上行脉冲何时形成较为关键。

    　　风险提示：宏观经济和金融环境变化超预期，原油等全球大宗商品价格波动超预期，地产销售低于预期对价格形成下行拖累，猪肉价格波动超预期，汽车等重要耐用消费品价格波动超预期，节能降碳的政策影响超预期。