事件：6 月CPI 同比0.2%，预期0.4%，前值0.3%；PPI 同比-0.8%，预期-0.8%，前值-1.4%。

    　　核心观点：6 月物价延续低位，尤其是CPI、PPI 环比超季节性走弱、且再度双双为负，其中：CPI 同比低于预期和前值，环比连续2 月为负，食品、汽车、家用器具等价格下跌较多是主因；PPI 同比如期收窄，环比再度转负、上半年仅5 月为正，新涨价因素已连续21 个月负增，钢铁、煤炭等国内定价的大宗偏弱是主因。往后看，CPI 可能延续低位，PPI 降幅有望继续收窄、但难以趋势性转正。继续提示：当前低物价的本质原因是需求不足，进一步指向亟待政策再加码，尤其是地产端需更多增量政策、货币端也需再降准降息。

    　　1、总体看，6 月物价核心变化在于：CPI 同比低于预期、环比降幅扩大，尤其是非食品价格环比再创近20 年同期最低；PPI 环比再度转负，同比降幅继续收窄、低基数仍是主要支撑。具体看：6 月CPI 同比增0.2%，弱于Wind 一致预期和前值0.4%、0.3%；环比-0.2%，持平2013 年以来同期次低，弱于季节性（2014-2023 年同期均值为-0.13%）。

    　　其中：食品分项环比-0.6%，强于季节性（2014-2023 年同期均值为-0.8%）；非食品项环比-0.2%，创2005 年以来同期新低，尤其是汽车、家用器具等价格下跌，是6 月CPI同比低于预期的主要拖累。PPI 同比-0.8%，持平Wind 一致预期-0.8%、强于前值-1.4%；环比再度转降，录得-0.2%，前值为增0.2%，同样弱于往年同期均值（2014-2023 年同期均值为-0.1%）。归因看，基数回落仍是PPI 同比降幅收窄的主要支撑。

    　　2、往后看，继续提示：由于国内需求不足，短期物价仍有约束，其中：CPI 可能延续低位徘徊，PPI 降幅可能进一步收窄，但年内转正概率偏低。按模型测算：考虑消费约束、季节规律、房价下跌等因素影响，预计7 月CPI 可能延续小幅正增、但读数大概率延续偏低；7 月PPI 降幅可能继续收窄、但斜率应会明显放缓，年内趋势性转正的概率偏低，基准情形下全年中枢可能维持-1.3%左右、甚至更低。

    　　3、综合看，6 月CPI 低于预期，食品、汽车、家用器具等价格超预期下跌是主要拖累；PPI 环比再度转负、新涨价因素连续21 个月负增，钢铁、煤炭等国内定价的大宗价格偏弱是主要拖累。但是，本质上看，需求不足、预期偏弱仍是核心制约。倾向于认为，6 月物价延续偏弱，进一步凸显当前经济下行压力仍存，稳增长、稳需求、稳地产亟待政策再加码，尤其是稳地产尚需更多增量政策（包括下调5年期LPR/增加“收储”规模等）。

    　　4、结构上看，2024 年6 月物价主要有以下特征：

    　　>CPI 食品分项VS 非食品项：食品分项、非食品项对CPI 环比均有所拖累。6 月食品分项环比由持平转为-0.6%，拖累CPI 环比-0.11 个百分点，其中：由于夏季供应增加，蔬菜、水果、虾蟹等价格分别环比下跌7.3%、3.8%、2.4%；猪肉价格环比上涨11.4%，对CPI存在支撑；非食品项环比持平-0.2%，创2005 年以来同期新低，拖累CPI 环比约0.13 个百分点，其中：由于国际油价波动，汽油价格环比跌2.0%；由于“618”促销影响，汽车、家用器具等耐用消费品价格下跌0.8%-1.3%。

    　　>核心CPI VS CPI 服务分项：6 月核心CPI 环比持平同期最低，同比持平前值。其中：6月核心CPI 环比-0.1%，持平2013 年有数据以来同期最低；同比持平0.6%。归因看，由于促销影响，汽车、家电等价格下降是主要拖累；此外，由于暑假出行增加，机票、交通工具租赁价格分别环比涨2.5%、6.4%，对核心CPI 有所支撑。跟核心CPI 统计范围类似的CPI 服务项环比0%，持平有数据以来同期第3 低；同比回落0.1 个百分点至0.7%。

    　　>PPI 生产资料VS 生活资料：PPI 生产资料环比再度转负，原材料相关价格下跌是主要拖累；生活资料环比延续小幅负增，耐用消费品价格回落较多。6 月PPI 生产资料环比再度转降，录得-0.2%，其中：黑色、原油、新能源相关产品等价格下跌是主要拖累；生活资料环比-0.1%、继续持平上月。具体看，生产资料涉及采掘、原材料、加工工业等3 类，6 月价格环比分别变动+0.1、-1.4、-0.2 个百分点至0.3%、-0.5%、-0.1%；生活资料涉及食品、衣着、一般日用品、耐用消费品等4 类，6 月价格环比分别变动+0.5、-0.2、0.0、-0.4 个百分点至0.3%、-0.1%、0.0%、-0.7%。

    　　>PPI 重点细分行业：原油产业链价格分化，黑色价格转跌，有色涨幅收窄，公共物品价格转降。具体看：1）原油：6 月原油价格持平前值，PPI 原油-石化产业链环比涨跌互现，其中：油气开采、燃料加工环比回落0.8、3.0 个百分点至-2.9%、-2.0%，PPI 化工、化纤环比分别小升0.1、0.5 个百分点至0.2%、0.3%。2）黑色：由于需求不足，6月螺纹钢价格环比跌3.0%，带动PPI 黑色冶炼环比回落1.4 个百分点至-0.6%，也是6 月PPI 的重要拖累。3）有色：由于国际有色价格回落，6 月铜、铝价格分别环比跌3.9%、1.0%，带动PPI 有色采矿、有色冶炼涨幅分别回落0.6、2.3 个百分点至3.8%、1.6%，仍是PPI 的重要支撑。4）煤炭：6 月黄骅港Q5500 动力煤平仓价环比微跌0.1%，PPI 煤炭采选小升0.6 个百分点至1.1%。5）其他分项中，水、电等公共物品价格环比有所回落，PPI 电力热力、水的生产供应分别环比回落1.4、0.6 个百分点至-1.0%、-0.1%；PPI汽车制造连续6 个月负增，6 月环比降幅扩大0.4 个百分点至-0.7%。

    　　风险提示：政策力度、外部环境等超预期。