投资要点

    　　事件：7月10日，统计局发布2024年6月通胀数据。6月，CPI当月同比0.2%，前值0.3%；环比-0.2%，前值-0.1%。PPI当月同比-0.8%，前值-1.4%；环比-0.2%，前值0.2%。

    　　核心观点：6月CPI主要支撑来自于猪价的超季节性上涨，后续旺季需求将至，或仍有一定上涨动力，有利于年内CPI同比的回升。但另一方面也要看到剔除猪价后，CPI表现整体较弱。从PPI来看，推动的因素主要来自于基数的走低，这一影响7月后将逐渐减弱，关注新涨价的动力在政策推动下的兑现，这决定了年内PPI同比是否能够回正。

    　　CPI弱于季节性。从环比来看，6月CPI-0.2%，整体上在近10年同期区间下限水平，低于近5年同期均值-0.16%。支撑方面与5月相同，主要来自于食品（环比-0.6%，近5年同期均值-0.88%），非食品已连续两个月弱于季节性（环比-0.2%，近5年同期均值0.02%）。

    　　猪价贡献较大。食品项中，猪价的超季节性表现是最大的支撑项，一方面6月猪肉平均批发价上涨至24.32元/公斤，为去年8月以来单月最高环比涨幅，另一方面去年同期基数仍然维持在19元左右的低位。在涨价的作用下，CPI中猪价同比由4.6%升至18.1%。往后看，6月猪价上涨并非是季节性因素，供给的影响更大一些。理论上看，母猪存栏5月3996万头，整体仍处于去化周期内，意味着猪价上行周期至少可以持续到明年一季度。食品其他分项中，由于供应充足，鲜菜鲜果价格表现相对较弱，但蛋类价格环比超季节性，同比降幅收窄。

    　　酒价继续走弱。CPI食品烟酒中的酒类价格6月环比-0.6%，从历史来看，这在除春节影响以外的月份中颇为罕见，继续弱于季节性（近5年同期均值0.16%），同比降幅进一步扩大至-1.6%。

    　　服务价格弱于季节性。服务价格环比0.0%，略低于近5年同期均值0.04%，拉长维度来看，2015-2019年同期环比区间在0.1%-0.3%之间。虽然服务同比仍对CPI正向拉动，但动力也有所减弱。

    　　消费品价格重新转负。6月消费品价格环比-0.4%，或与“618”降价促销有关，由于能反映与PPI下游的联动性，后续继续关注消费品价格是否能够脱离低位。

    　　基数推动PPI同比降幅继续收窄。PPI环比-0.2%并未表现出超季节性（近5年同期均值-0.08%），但由于翘尾因素由-0.9%升至-0.1%，是推动PPI同比由-1.4%回升至-0.8%的主要原因。

    　　PPI结构分化，上游仍相对占优。1.上游中有色以及采掘占优。虽然国际铜价6月整体中枢回落，但仍在历史高位，同时输入性价格上涨可能存在时滞，有色加工价格环比1.6%，维持上涨，且在主要行业中涨幅居前；煤炭季节性需求增加，上游价格继续上涨，煤炭开采环比1.1%，较上月有所扩大。以上两个行业均延续上个月的趋势。2.黑色季节性走弱。多雨以及高温影响钢铁需求季节性走弱，黑色加工环比重新转负至-0.6%，政策效果的持续性仍需要更多数据验证，6月地产销售的回暖是积极的信号。3.生活资料价格持续下跌。下游的生活资料价格已连续9个月环比下跌。

    　　风险提示：政策落地不及预期，房地产继续下行风险。