核心要点：

    　　事件

    　　我国6 月CPI 同比增长0.2%，预期增长0.41%，前值增长0.3%；PPI 同比增长-0.8%，预期增长-0.82%，前值增长-1.4%。

    　　CPI 仍处低位运行

    　　6 月国内CPI 当月同比上涨0.2%，较前值下降0.1 个百分点。其中CPI 食品项同比增速为-2.1%，较前值下降0.1 个百分点；CPI 非食品项同比增速为0.8%，持平前值。核心CPI 同比增速为0.6%，同样持平前值。6 月CPI读数的下行主要由食品项同比增速的下滑所致。食品项对CPI 的拖累效应由前值0.56 个百分点上升至6 月拖累0.59 个百分点。而其余细分项对CPI的影响有限，环比上月基本持平。值得关注的是近几月猪肉价格同比增速呈现逐月递增态势，6 月猪肉同比增速更是呈现大幅增长，由前值4.6%上升至18.1%，上涨幅度达到13.5 个百分点。因此，我们认为本轮猪周期拐点基本形成，且伴随未来供需的进一步平衡，猪肉价格可能仍会继续上行。6 月拖累CPI 食品项的品类主要为鲜菜、鲜果，两者分别较前值下降9.6 个百分点和2.0 个百分点，或与季节性产量增加有关。

    　　PPI 同比降幅显著收窄

    　　6 月PPI 当月同比增速录得-0.8%，跌幅较前值继续缩小0.6 个百分点。主要行业中，非金属矿物制品业价格下降6.9%，电气机械和器材制造业价格下降2.9%，农副食品加工业价格下降2.2%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降2.1%，煤炭开采和洗选业价格下降1.6%，化学原料和化学制品制造业价格下降0.6%，降幅均收窄；汽车制造业价格下降2.3%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降2.1%，降幅分别扩大0.3、0.2 个百分点；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨11.5%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨4.0%，涨幅分别扩大2.6、0.6 个百分点；石油和天然气开采业价格上涨8.0%，涨幅回落1.4 个百分点。

    　　投资建议

    　　当前CPI 仍处低位运行，总需求尚未明显改善，但伴随下半年增量政策加码，总需求有望得到提升。此外，作为CPI 的重要影响因素，猪肉价格近几个月呈现明显上升走势，我们认为猪周期拐点的基本确认也将带动未来CPI 整体读数的上涨。PPI 方面，我们认为伴随未来超长期国债的发行以及专项债等配套资金的加速推进，房地产和基建的加码有利于提升有色、黑色等工业品需求。目前海外也处补库周期，对全球大宗商品需求的提升也将拉动PPI 进一步上行。建议关注铜、铝、水泥、钢铁等品种的价格走势。

    　　风险提示

    　　消费回暖不及预期，全球经济衰退超预期。