每日行情的复盘与思考:

    　　7 月10 日，股市转跌，债市窄幅波动。上证指数及沪深300 指数分别下跌0.68%、0.32%，中证转债指数下跌0.23%，7-10 年国开债指数上涨0.03%。

    　　早盘的央行逆回购单日投放规模仍为20 亿元，而尾盘的临时正逆回购依然迟迟不见踪影。资金面整体维持宽松，民生银行资金情绪指数维持在39.2%的宽松水平，而资金利率则进一步下行，R001 下行4bp 至1.70%，R007 则下行2bp 至1.85%，今日起7 天资金可跨税期，流动性边际转松或侧面反映7 月资金面临的压力整体不大。

    　　存单方面，虽然资金面在边际转松，但短端现券利率并未出现显著下行迹象，或受到一二级利率相互制约属性的影响，一级存单发行利率也较为平稳，1 年期大型股份行存单发行利率在1.95%水平，中型股份行则为2.02%。二级市场方面，各期限存单收益率变化幅度整体不大，不过3 个月存单收益率下行2bp 至1.83%，向一级发行成本靠拢。

    　　上午6 月通胀数据出炉，CPI 同比0.2%，低于市场预期的0.4%，环比从-0.1%降至-0.2%。PPI 同比下降0.8%，和预期基本持平，环比则由正转负，从+0.2%降至-0.2%。简单总结，6 月CPI 环比和PPI 环比整体仍然较弱，虽然对当日债市定价影响不大，不过往后看通胀数据不支持利率上行。

    　　全天来看，利率债市场再度进入“无趣”的低波状态，各期限收益率变化幅度基本在±0.5bp 以内。从长债及超长债的日内走势来看，早盘收益率稍现起落，或反映市场仍就央行新增操作的后续影响存在分歧；午后归来，部分投资者对于6 月信贷数据的预期转弱，债市开始交易“弱需求”逻辑，收益率略有下行；尾盘市场情绪回稳，长端收益率以震荡收尾。

    　　利率走廊构筑或初迎挑战。自7 月8 日午盘央行正逆回购操作概念引入以来，DR001 的每日最低利率逐渐成为市场关注的焦点变量，7 月9 日尾盘资金利率贴合走廊下界，而7 月10 日则大幅突破1.60%至1.40%。从理论上来看，央行若希望将隔夜资金利率下限严格控制在1.60%，或可以在宽松环境下通过大额正回购进行资金回笼。目前DR001 全日加权利率仍可维持在1.60%之上，不过随着尾盘宽松迹象逐渐明显，市场距离午盘首次正回购是否愈来愈近？

    　　A 股方面，昨日的反弹行情未能延续，股市有所回调，上证指数下跌0.68%，深证成指下跌0.10%。市场成交有所回落，全天成交额6799 亿元，较昨日缩量471 亿元，较5 日均值仍放量491 亿元。北向资金净流出18 亿元，白酒和新能源汽车是主要的流出方向。整体而言，市场情绪难言明显好转，超过70%的个股回调。这意味着支撑行情反弹的力量尚不稳固，建议把握结构性行情为主。

    　　风格层面，今日价值股回调相对明显，国证价值指数下跌0.91%，而成长指数仅下跌0.42%。成长股的占优或更多受行业层面的带动，自上而下的解释力度相对不足。观察不同规模品种的表现，今日大、中、小盘品种均有所回调，且下跌幅度相差不大，沪深300、中证500 和国证2000 分别下跌0.32%、0.67%和0.56%。

    　　分行业来看，汽车、美容护理和电子表现领先，而红利板块边际回调（主要是煤炭、公用事业和石油石化）。回顾昨日行情，汽车和电子表现同样出色，两者上涨占比均超过90%，同时成交大幅放量（参考SW 指数），这或是其强势行情能够延续的线索。沿用这一视角来观察今日，汽车板块继续放量，上涨占比尽管回落至67%，但仍在所有行业中相对靠前；而电子板块则明显缩量，上涨占比大幅下降至44%，指向该板块或已出现转弱迹象。

    　　智能驾驶是今日“回调市”中的一个亮点，Wind 无人驾驶指数大涨3.43%，车路云、智能交通概念也分别上涨3.19%和2.39%。6 月以来，智能驾驶几次迎来阶段性行情，或与相关政策利好的推动有关。6 月4 日，工信部发布《四部门有序开展智能网联汽车准入和上路通行试点》的公告，确定了9 家汽车生产企业获批进入智能网联汽车准入和上路通行试点。14 日，武汉车路云一体化项目获批，随后车路协同概念大幅拉升。24 日，发改委印发《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》，提到“稳步推进自动驾驶商业化落地运营，打造高阶智能驾驶新场景”。在高质量发展的思路指引下，市场对L3 级自动驾驶技术迎来发展热潮抱有期待。这一技术当前仍处于发展初期，后续进展或需要算力提升、激光雷达&芯片等上游产品的价格下降和城市规划等多方面的共同支持。

    　　今日盘后，证监会公示依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自7 月11 日起实施。存量转融券合约可以展期，但不得晚于9 月30 日了结。证监会指出，2023 年8 月以来，证监会采取了一系列加强融券和转融券业务监管的举措，包括限制战略投资者配售股份出借，上调融券保证金比例等。截至2024 年6 月底，融券、转融券规模累计下降64%、75%。此次调整对存量业务分别明确了依法展期和新老划断安排，这有助于防范业务风险，维护市场稳健有序运行。

    　　暂停转融券业务，或有利于市场信心的提振。一方面，暂停转融券或能降低看跌情绪对市场的影响，从而有利于引导增量资金流入，提升市场的活跃度。另一方面，截至6 月底，融券规模占A 股流通市值约0.05%，每日融券卖出额占A 股成交额的比例下降至0.2%，对市场的影响明显减弱，这为暂停转融券业务创造了条件。

    　　事实上，在2024 年2 月6 日，证监会在答记者问中已提到会“暂停新增转融券规模，以现转融券余额为上限，依法暂停新增证券公司转融券规模，存量逐步了结”。彼时股市正值行情底部，随后迎来大幅反弹。今日相关政策落地，对市场情绪的提振效果有待进一步观察。

    　　整体来看，市场的修复行情尚未明显确立，建议采取偏稳健的投资策略。展望后续市场行情，或主要围绕“两个预期”展开。一是三中全会和政治局会议带来的政策预期，建议关注电力、地产和税改相关板块。二是中期报告带来的业绩预期，从目前发布的业绩预告来看，部分科创企业归母净利润或在上半年迎来大幅增长，建议关注消费电子和半导体龙头企业的后续表现。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。