核心观点

    　　数据：2024 年6 月中国CPI 环比-0.20 %；同比0.20 %（前值0.30 %），连续第5 个月保持正值；6 月PPI 环比-0.20 %，再次转负；同比-0.80 %（前值-1.40 %），明显收窄降幅。

    　　1.CPI 趋势：6 月CPI 同比增长0.2%，新涨价因素贡献0.00 %，翘尾因素贡献0.20 %。展望下一阶段，翘尾因素将从6 月的0.2%降至9 月的-0.50 %。随着全国猪肉批发价自6 月中旬以来开始在24.5 元/kg 的位置横盘，我们判断CPI 新涨价因素并不能完全抵消翘尾因素的降幅，这可能导致CPI 再次回落至0 附近。

    　　2.CPI 结构：6 月CPI 食品项同比-2.10 %（前值-2.00 %），降幅扩大；而非食品项同比0.80 %（前值0.80 %），保持稳定。食品项中猪肉项同比18.10 %（前值4.60 %），明显加速，但牛肉项降幅进一步扩大；羊肉、食用油、蛋类等价格项同比增速开始收窄降幅；但鲜果项降幅扩大、鲜菜项增速转负、酒类项降幅扩大。CPI 非食品项之中：衣着价格增速小幅回落但鞋类降幅较大；居住价格总体稳定，但水电燃料价格增速进一步上升，房租降幅进一步扩大；生活用品及服务之中，家庭服务价格保持增长，但家用电器价格降幅扩大；交通和通信项中，交通工具用燃料价格增速回落，交通工具价格降幅扩大，而通信工具价格降幅有所收窄；教育文化和娱乐项价格增速稳定；医疗保健项中，中药价格增速进一步回落，西药价格降幅开始企稳。

    　　3.PPI 趋势：6 月PPI 环比-0.20 %，再次转为负值，同比-0.80 %（前值-1.40 %），其中新涨价因素贡献-0.60 %（前值为-0.40 %），翘尾因素的贡献为-0.20 %（前值为-1.00 %）。7 月PPI 翘尾因素将进一步回升至0.00 %，但之后将再次回落，10 月降至-0.60 %。对于新涨价因素而言，7 月以来CRB 指数均值同比降幅再次扩大，指向PPI 上行动力不足。

    　　但今年以来工业产成品库存增速已经趋于回升，房地产销售增速开始筑底，可能会带来变化，因此需要重点去观测。总体我们判断，PPI 也还没有完全走出2022 年11 月以来的负值区间。

    　　4.PPI 结构：6 月PPI 生产资料项，以及其中的采掘工业、加工工业、原材料工业价格指数都在回升，其中原材料工业、采掘工业都已先后实现转正，加工工业也进一步收窄降幅。但其中的汽车制造业、电气机械及器材制造、计算机通信和其他电子设备制造价格指数仍在负值区间，这可与CPI 中的家用电器项、交通工具项、通信工具项等印证。

    　　投资建议

    　　当前PPI 与CPI 在趋势上呈现出低斜率修复的状态，但在结构上应该关注价格修复逻辑：酒类、家用电器、通信工具、交通工具等的价格指数虽然仍处于负值区间，但随着工业品库存周期持续回升和房地产销售逐渐筑底，可能会迎来价格的进一步恢复。

    　　风险提示

    　　1.地缘政治冲击推高能源价格；2.国内政策效果提升物价水平。