投资要点：

    　　6 月物价总体平稳，供给端驱动特征明显。（1）价格表现偏稳有低基数的支撑。（2）顺周期项表现偏弱，如核心CPI、服务CPI、生活资料PPI 均较弱。（3）专项债发行偏慢，地产投资继续调整，钢材价格环比下降。（4）部分产品供应偏紧是6 月物价数据的主要支撑因素。如CPI 中的猪肉，PPI中的煤炭、水泥、有色金属、部分消费品制造业等。

    　　CPI 低于预期、弱于季节性，PPI 符合预期、弱于季节性。6 月CPI 同比0.2%（前值0.3%），万得一致预期值为0.4%；PPI 同比-0.8%（前值-1.4%），万得一致预期值为-0.8%。6 月CPI 环比-0.2%，在4 月、5 月连续两个月强于季节性后，再度弱于季节性（2016-2019 年同期环比均值为-0.1%，2020-2023年同期环比均值为-0.2%）；PPI 环比-0.2%，弱于季节性（2016-2019 年同期环比均值为-0.1%，2020-2023 年同期环比均值为0%）。

    　　猪肉依然是CPI 的主要支撑，能源及核心项均弱于季节性。6 月食品价格环比-0.6%，强于季节性。其中，猪肉、水产品、蛋类价格环比表现强于季节性，鲜菜、鲜果表现不佳。受供求关系影响，猪肉价格上涨11.4%。非食品中，受国际油价波动影响，国内汽油价格环比下降2.0%。核心、服务CPI 环比分别为-0.1%、0%，均弱于季节性。核心消费品中，除衣着表现基本符合季节性外，家用器具、交通工具均环比下降且弱于季节性，汽车、家用器具、文娱耐用消费品价格降幅在0.8%-1.3%之间。服务项中，家庭服务、房租表现依然偏弱；临近暑假出行增多，旅游分项强于季节性，交通工具租赁费和飞机票价格分别上涨6.4%和2.5%。

    　　PPI 主要受低基数以及部分产品供应偏紧的支撑。6 月生产资料价格环比转为下跌，且跌幅较大，生活资料连续5 个月环比为-0.1%，跌幅持续大于季节性。分行业看，国际油价下行带动国内石油和天然气开采业价格下降2.9%；供应偏紧带动有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.6%，其中铅冶炼、铝冶炼、铜冶炼价格分别上涨4.8%、2.6%、0.8%；“迎峰度夏”来临，煤炭需求季节性增加，煤炭开采和洗选业价格上涨1.1%；房地产投资继续调整，6 月专项债发行再度转慢，以及高温多雨天气影响建筑施工，钢材需求趋弱，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.6%；水泥企业调减产量，叠加新国标实施后成本支撑增强，水泥制造价格由上月的环比下降0.8%转为上涨3.3%；锂离子电池制造价格环比下降0.5%，新能源车整车制造价格环比下降0.1%；消费品制造业总体表现偏弱，其中文教工美体育和娱乐用品制造业、农副食品加工业、家具制造业价格环比分别上涨0.6%、0.5%、0.1%，主要　　是上述行业供需关系改善且库存水平较低。

    　　风险提示：全球制造业回暖和美国补库存力度不及预期；内需大幅回落风险；地缘政治风险。