研究结论

    　　事件：2024 年7 月10 日统计局公布最新通胀数据，2024 年6 月CPI 同比0.2%，前值0.3%，环比-0.2%，前值-0.1%；PPI 同比-0.8%，前值-1.4%，环比-0.2%，前值0.2%。

    　　食品项拖累CPI 同比读数，其中猪肉价格大幅回升，但牛肉、鲜菜、鲜果价格对食品项同比读数的拖累更为显著。食品CPI 同、环比分别为-2.1%、-0.6%（前值为-2%、0%，后同）。猪肉价格同比涨幅显著扩大形成支撑，6 月猪肉CPI 同比增长18.1%（4.6%），但牛肉、鲜菜、鲜果等同比增速均有不同程度的回落，其中鲜菜同比降幅-7.3%（2.3%），转增为降部分和基数有关，6 月部分应季蔬果和水产品集中上市，环比价格一般表现为下降，但2023 年6 月环比却为2.3%（2011 年以来同期仅2020 年和2023 年环比为正）；牛肉和鲜果CPI 同比增速也均回落。

    　　非食品项与核心CPI 同比与前值持平，分别为0.8%、0.6%。不过需要注意的是，实际上消费品和服务CPI 同比均下降了0.1 个百分点：（1）消费品CPI 为-0.1%（0%），由平转降，拖累或主要源于能源，以及部分耐用（或半耐用）消费品，交通工具用燃料CPI 为5.6%（6.3%），增幅收窄；据统计局，扣除能源的工业消费品价格上涨0.1%，涨幅与前值持平，其中燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降6.0%和7.4%，降幅均继续扩大；衣着CPI 当月同比也下降了0.1 个百分点至1.5%，为年内同比增幅首次收窄。（2）服务CPI 为0.7%（0.8%），增幅收窄。

    　　居住CPI 连续5 个月维持在0.2%，其中房屋租赁CPI 同比为-0.2%（-0.1%），或说明6 月房地产改善仍较为有限，从高频数据看6 月末7 月初商品房成交面积同比降幅刚开始收窄；水电燃料升至0.9%（0.8%），与部分地区燃气、水电等公共基础设施服务价格上涨有关。此外，旅游CPI 同比增幅也略有收窄。

    　　6 月PPI 环比再次转降，基数作用下同比降幅持续收窄：（1）上游PPI 同比降幅显著收窄。6 月采掘业和原材料行业PPI 同比分别为2.7%、1.6%（-1.2%、0.5%）。

    　　其中煤炭开采和洗选业PPI 同比为-1.6%（-9%），改善显著； 有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业PPI 同比分别为17%、11.5%（13.5%、8.9%）。黑色金属、化工、非金属等相关行业的PPI 同比读数也均有不同程度的回升。（2）中游装备制造业PPI 修复放缓。通用设备制造业、电子设备制造业PPI 同比分别为-1%、-2.1%（-0.8%、-1.9%），均较前值回落；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比持平，与前值一致；电气设备降幅持续收窄，据统计局，电气机械和器材制造业价格下降2.9%（下降3%），考虑到CPI 中家用电器表现较弱，或说明政策仍在持续拉动电力设备更新换代（特别是火电和配网等），如温州市5 月末发布的《温州市能源领域设备更新专项行动方案》中特别提及煤电机组三改联动、配电网提升改造等等内容。此外，7 月5 日工业和信息化部部长金壮龙也表示，要加快电机、锅炉等重点用能设备更新换代。（3）消费品行业PPI 同比增速回落。6 月一般日用品和耐用消费品PPI 当月同比分别为-0.1%、-2.1%（0%、-1.8%），均回落。

    　　其中必选消费降幅较为稳定，如农副食品加工业、食品制造业PPI 同比分别为-2.2%、-1.1%（-3.4%、-1.1%）；可选消费PPI 普遍回落，纺织业、纺织服装、汽车制造业PPI 同比分别为-0.7%、0.3%、-2.3%（-0.6%、0.6%、-2%）。

    　　综合来看，6 月通胀上游表现好于中下游，PPI 同比走势强于CPI：（1）上游原材料行业价格回暖；（2）此前由外需支撑的中下游行业PPI 面临压力，或说明上下游价格传导不畅；（3）牛肉、鲜菜、鲜果等食品价格同比读数回落拖累食品项CPI。展望后续：（1）地产政策持续发力，上游黑色金属和非金属矿物相关行业PPI 有望维持弱修复；（2）设备更新和节能减排的主线或将更加明确。

    　　风险提示

    　　经济复苏与政策效果不及预期的风险；地缘冲突演绎超预期，导致原油、铜等大宗商品价格波动超预期的风险。