宏观事件

    　　7 月10 日国家统计局公布6 月通胀数据。6 月CPI 环比下降0.2%，上月为下降0.1%，同比上涨0.2%，上月为上涨0.3%；扣除食品和能源价格的核心CPI 环比下降0.1%，上月为下降0.1%，同比上涨0.6%，比上月缩小0.2 个百分点。6 月PPI 环比下跌0.2%，上月为上涨0.2%，同比下降0.8%，降幅比上月收窄0.6 个百分点。

    　　核心观点

    　　经济周期的改善仍需要时间

    　　CPI：6 月CPI 同比读数维持低位正增长，为+0.2%，非食品价格维持小幅正增长，食品价格同比负增长短期改善停滞。主要分项中，特别需要关注猪肉价格同比增速快速回升（+18.1%，近一年上涨了25.3 个百分点）抵消了其他食品价格的回落；交通分项继续表现为车的降价和油的涨价，整体继续小幅负增长，非食品价格增速二季度维持。

    　　PPI：6 月PPI 同比读数降幅继续收窄，从-1.4%回升至-0.8%，仍处在负增长空间，6 月上游原物料价格同比从负增长转为正增长改善了PPT 的负增长空间。主要分项中，生产资料改善0.8 个百分点，生活资料几无改善变化；受到5 月以来有色金属等大宗商品价格回升影响，采掘同比继续改善3.9 个百分点，原料同比扩大至1.6%；而在有效需求不足的背景下，耐用消费品价格同比降幅再次扩大0.3 个百分点，同比降幅扩大至-2.1%。5 月地产新政落地，关注7 月消费税改革对于生活资料价格的改善可能。

    　　价格剪刀差：上游成本快速上移，下游需求改善较弱。6 月CPI 和PPI 剪刀差继续回落0.7 个百分点，价格缺口收窄至1.0%（CPI+0.2%，PPI-0.8%），未来继续关注成本上抬型的“涨价”因素。从4 月政治局会议提出“有效需求不足”，到5 月印发节能降碳行动方案，供需矛盾缓和的政策窗口打开，实际的改善需要等待需求驱动。6 月PPI 和PPIRM剪刀差继续回落0.6 个百分点至-0.3%（PPI-0.8%，PPIRM-0.5%），有色价格的上涨（+11.5%）继续仍是原物料价格回升的主要驱动，同时燃料（+4.0%）、化工（-0.6%）价格也在快速回升，虽然建材（-8.7%）延续负增长显示出需求驱动的价格改善节奏依然偏慢，但是成本端的上行压力正在增强。预计在强美元影响下，当前的弱周期改善相对有限，价格剪刀差收敛仍需要时间，上下游之间的价格分化短期增强。

    　　风险

    　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险