食品价格走弱 和能源价格涨幅回落，放大了价格疲软的压力。6月猪价逐步攀升，市场对猪价上涨或有预期，但令市场意外的可能是6 月食品价格明显偏弱和能源项价格涨幅的缩小。我们认为，除了核心通胀未能继续修复之外，6 月CPI 不及预期的两个可能原因：一是非猪食品价格超预期走弱，猪价上涨支撑下食品价格走弱，指向非猪食品的价格拖累明显。二是国内能源相关价格同比涨幅未如期扩大，反而涨幅回落。

    　　单靠猪周期带动通胀可能并不现实。6 月猪肉价格支撑下，CPI 同比仍在回落。虽然核心CPI 没有进一步下降，但核心CPI 横盘也未能提供价格进一步修复的动力，这反映出居民核心需求修复仍需时间。在这一背景下，单单靠猪周期来带动通胀的可行性可能并不大。一是核心通胀和能源价格没有提供额外上行动力下，猪周期独木难支。二是猪周期影响权重下降，其需要更高的增速才能抵消果蔬的反向拉动作用。

    　　往后看，8-9 月猪肉同比涨幅可能回落。6 月猪肉价格出现明显上涨，其对应的CPI 分项同比涨超18%，但这一同比涨幅可能会迎来波折。从猪价上涨的原因来看，季节性因素并非本次猪肉价格上涨的主推力。我们认为，6 月猪肉价格上涨主要是供给侧因素的推动。总体上，在产能去化延续之下，猪肉价格可能上涨，但同比来看，由于去年8 月基数较高，需要注意的是8-9 月猪肉价格涨幅可能出现回落。

    　　风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。