每日行情的复盘与思考:

    　　7 月11 日，重要股指大幅回升，债市在波动中上涨。上证指数及沪深300 指数分别上涨1.06%、1.14%，中证转债指数上涨0.63%，7-10 年国开债指数上涨0.06%。

    　　公开市场操作方面，早盘的央行逆回购单日投放规模仍为20 亿元，尾盘的临时正逆回购暂未现身。平稳的资金继续强化7 月大征期压力不大的逻辑，民生银行资金情绪指数由39.2%小幅上升至43.0%，虽由宽松转至中性，但指数水平仍处于中性偏松区间。资金利率方面，R001 上行2bp 至1.72%，支持跨税期的R007 则下行1bp至1.84%。

    　　从资金日内走势来看，DR001 全天持稳于1.65%-1.68%水平，加权值为1.67%。虽然尾盘略微转松，但依然坚守住了1.60%的走廊下限，未如昨日尾盘出现“跳水”场景，这或许也是市场从将信将疑走向适应变化的体现。交易所资金方面，GC001 全天演绎高开低走再回升，早盘资金利率稳定在1.75%-1.80%区间；午后随着资金放量，利率波动下行，3 点前供给达到高位，资金利率也相应来到日内低点1.63%；在盘后额外延续交易的30 分钟里，GC001 震荡回升至1.75%之上。

    　　存单方面，一级发行利率仍未走低，1 年期大型国股行存单发行利率保持在1.95%-1.96%水平，中型股份行则在2.00%之上，3 个月国股行存单发行利率由此前的1.80%水平回升至1.85%。在现券积极行情的“保护”下，二级存单收益率暂未出现明显回升，9 个月及1 年期收益率在1.95%-1.96%区间，3 个月品种为1.83%。

    　　全天来看，利率债曲线呈现平行下移趋势，幅度在1bp 左右，短端部分点位的下行幅度可达2bp。尽管债市一度担忧部分地区农行可能压降久期，但市场并未对此预期过度定价。重点个券中，10 年国债活跃券下行0.8bp至2.27%，10 年国开活跃券下行1.0bp 至2.35%，30 年国债活跃券下行0.6bp 至2.48%。

    　　晚间美国劳工部公布6 月通胀数据，其中CPI 同比增幅为3.0%，低于市场预期的3.1%；核心CPI 同比增幅为3.3%，低于市场预期的3.4%。通胀数据再度超预期转弱，结合此前公布的美国6 月失业率数据来看，美联储9 月降息的条件愈发成熟。从数据公布后海外资产表现看，10 年期美债收益率下行幅度一度超过9bp，降至4.18%，美元指数走低至104.2，夜盘美元兑人民币汇率也相应走低，由7.27 降至7.25。

    　　明日（12 日）开盘后，国内债市或交易美国降息可能性走强的预期，不过若无其余增量信息，债市可能依旧维持窄幅波动的状态。随着MLF 的政策意义弱化，OMO 被提级成为关键指标，降息窗口变得更加灵活，在外部压力逐渐缓释的背景下，市场关注重心可能会集中在近期即将发布的6 月金融数据。从票据的量价数据来看，6月末各期限票据利率均处于季节性低点，且在传统信贷大月中，大行净收票规模罕见为正，净买入451 亿元（2023 年6 月净卖出996 亿元），可能反映银行在信贷端依然承压。若需求数据同比降幅依然较大，债市存在再度交易降息预期的可能，下半月利率下行或开启。

    　　A 股方面，转融券业务暂停首日，市场情绪明显提振。股市迎来大幅反弹，上证指数上涨1.06%，深证成指上涨1.99%，全市上涨个股占比达94%。全天成交额7899 亿元，较昨日放量1100 亿元，较5 日均值放量1182 亿元。北向资金方面，6 月以来持续净流出的状态迎来边际改善，今日净流入30 亿元，白酒和汽车是主要的流入方向。

    　　暂停转融券业务，如何影响股市表现？主要是监管层“维护市场稳定运行”的表态在起作用。事实上，融券卖出占全市成交的比例相对较小，暂停这一业务本身对市场的影响效果有限。以7 月10 日数据来看，当日市场融券卖出15.5 亿元，占全市成交额比例仅0.2%。同时，近期市场情绪不高与转融券业务本身并无直接联系，市场在此前也并未给予过多关注。

    　　不过，这一举措的背后，是监管层“维护市场稳健有序运行”的态度。证监会通过暂停转融券业务申请、推动存量合约了结、提升融券保证金比例等方法，传达了对市场“多空平衡”的关切，以吸引中长期资金入市。尤其在上证指数徘徊于3000 点以下，同时成交热度偏低的环境中，监管层的“安抚”明显提振了市场情绪，推动股市实现大幅反弹。

    　　值得注意的是，市场的反弹预期并未完全释放，部分资金仍在观望。全市成交额尚未突破8000 亿元，与4月底超过1.2 万亿的单日成交额相比仍有距离。结合近期热点来看，这部分资金或更期待三中全会的政策引导和中报业绩的增长方向。

    　　风格层面，今日成长股表现明显强于价值股，国证成长指数大涨2.17%，而价值指数仅反弹0.35%。回顾昨日的“回调市”，成长股跌幅相对较小，表现同样占优，或体现出市场对成长板块的政策和业绩持有较高预期。

    　　观察不同规模品种的表现，小盘股表现明显领先，国证2000 上涨2.80%；中盘品种次之，中证500 上涨1.97%；大盘股表现也并不弱，沪深300 实现1.14%的大幅反弹。

    　　分行业来看，31 个SW 一级行业分类中，仅银行有所回调，其他行业均实现反弹，其中商贸零售和有色金属涨幅领先。电子今日表现相对靠后，与昨日成交缩量、上涨占比迅速缩小的线索指向相符。沿用这一视角来看，今日电子行业迎来明显放量，上涨占比重回90%以上，后续行情或值得关注。银行、煤炭和公用事业等红利属性较强的行业表现仍然靠后，关注板块反弹机会。

    　　整体来看，市场情绪初现改善迹象，后续或仍需政策和业绩的巩固。昨日公布的通胀数据略低于市场预期，显示涨价逻辑并未出现积极变化。同时国际大宗商品价格呈现高位回落迹象，可能需要确认全球贸易增速是否边际放缓，影响出口链表现。展望来看，三中全会将于7 月15-18 日召开，关注电力、地产、税改等与政策改革预期相关的板块，以及消费电子、AI、半导体等与新质生产力相关的行业。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。