事件：北京时间7 月11 日20:30，美国公布6 月CPI 数据。

    　　核心结论：美国6 月CPI 和核心CPI 双双超预期回落，“超级核心通胀”连续两个月环比为负。数据公布后，美联储降息预期明显升温，目前市场预期9月首降、年内降息2 次的概率均为100%，甚至有40%左右的概率降息3 次。

    　　我们认为，目前美国通胀已基本满足降息条件，就业距离降息仅一步之遥，若后续数据不明显超预期，则9 月降息、年内降2 次是大概率事件；但市场预期已经打满，实际降息次数难超预期，需警惕“利好出尽”引发的调整。

    　　1、美国6 月CPI 和核心CPI 均超预期回落，通胀压力进一步缓解。

    　　>整体表现：美国6 月未季调CPI 同比3.0%，低于预期值3.1%和前值3.3%，是过去39 个月最低；核心CPI 同比3.3%，低于预期值和前值3.4%，是过去38 个月最低。季调后CPI 环比-0.1%，低于预期值0.1%、前值0%、过去12个月均值0.2%；核心CPI 环比0.1%，低于预期值0.2%、前值0.2%、过去12 个月均值0.3%。美国CPI 和核心CPI 已连续两个月低于预期。

    　　>分项表现：美国6 月CPI 主要分项方面，食品分项环比从0.1%小幅升至0.2%，与12 个月均值持平；能源分项环比-2.0%，持平前值，低于12 个月均值0.1%；核心商品分项环比从0%降至-0.1%，与12 个月均值持平，其中服装价格环比由负转正，新车和二手车环比均为负；核心服务分项环比从0.2%降至0.1%，低于12 个月均值0.4%，其中住宅分项环比从0.4%降至0.2%，是过去41 个月最低，交通运输环比延续负增。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为-0.01%，连续两个月为负，指向美国通胀压力进一步缓解。

    　　>后续测算：根据我们最新测算，7 月美国CPI、核心CPI 同比分别为3.0%、3.3%左右；2024Q1-Q4 的CPI 同比均值分别为3.2%、3.2%、2.8%、2.7%左右，核心CPI 同比分别为3.8%、3.3%、3.3%、3.2%左右。由此可见，CPI同比在年底前仍有小幅回落的空间，而核心CPI 同比将基本走平，二者的差异主要是由于基数原因。

    　　2、CPI 公布后，黄金大涨、美元和美债利率下行，降息预期明显升温。

    　　>大类资产表现：CPI 公布后，美股先涨后跌，黄金持续大幅走高，美元指数和美债收益率快速跳水。截至7/12 收盘，标普500、纳斯达克指数分别下跌0.9%、2.0%，道琼斯指数上涨0.1%；10Y 美债收益率下行7.2bp 至4.22%，美元指数下跌0.5%至104.4，现货黄金上涨1.8%至2414.7 美元/盎司。标普和纳指下跌主要受科技巨头下跌的拖累，背后的原因可能是前期上涨过快导致的技术性调整，以及即将公布二季报的情况下，多头选择止盈离场观望。

    　　>降息预期变化：CPI 公布后，市场对美联储降息的预期明显升温。利率期货隐含的7 月降息概率仍维持10%以下，9 月降息概率从80%左右升至100%，年内降息2 次的概率仍维持100%，不过目前市场预期有40%左右的概率会降息3 次，而CPI 公布前几乎没有降息3 次的可能性。

    　　3、美联储9 月降息可期，但市场预期已经打满，需警惕“利好出尽”。

    　　>美联储降息展望：前期报告中我们曾多次指出，参考历史经验，美联储降息有两个关键条件：一是3 个月平均的CPI 和核心CPI 同比降至3.5%以下，二是3 个月平均的新增非农就业降至15 万左右。目前看，通胀已基本满足降息条件，而近期美国就业数据明显走弱，距离降息门槛仅一步之遥。若后续数据不再明显超预期，则美联储9 月开始降息、年内降2 次是大概率事件。然而，目前市场对这一情景已经充分计价，甚至小幅计价了年内可能降息3 次，预期已经打得过满。考虑到年内只剩下4 次会议，并且美国经济和通胀仍有韧性，美联储降息超过2 次的可能性很低。对于市场而言，短期乐观情绪有望延续，但后续需要警惕“利好出尽”导致的调整。

    　　>短期重点关注：7/12 美国6 月PPI，7/18 欧央行议息会议，7/25 美国二季度GDP 初值，7/26 美国6 月PCE 通胀，7/31 美国7 月ADP 就业，8/1 美联储议息会议（如果9 月要降息，本次会议应当释放明确信号）。

    　　风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。