总结：出口节奏与结构均将换档。节奏方面，我们去年底提出今年出口“倒U 型”走势观点，下半年将进入第二阶段。结构方面，消费品出口趋于回落，但中间品、资本品出口或显现韧性。上述两大变化均在6 月数据中显现迹象。

    6 月出口同比回升但环比偏弱，节奏换档将至，主因发达国家供需缺口已基本弥合。6 月出口同比（美元计价）继续回升1pct 至8.6%，但环比（1.8%）弱于近5 年同期平均（3.0%），从驱动因素看，上半年发达国家核心商品消费增速由高位下滑（去年底3.8%，目前1.9%），但去库存结束后进口增速由低位明显回升、向需求水平回归统一（去年底-3.5%，目前+4.8%），相应拉动我国出口改善。但目前发达国家消费品进口增速与消费需求增速已回归一致，供需缺口弥合，发达进口难再单边高增，对应我国出口难再继续冲高、面临换档。

    商品：供需缺口弥合后商品结构转变，消费品出口增速回落，中间品、资本品出口增速回升。发达国家消费品进口增速已回归至匹配消费需求增速，前者难再单边回升、而是跟随消费需求变化，6 月发达国家消费走弱，直接通过影响进口的方式拖累我国6 月消费品出口。纺织服装等轻工制品、地产链出口譬如家具、手机、汽车等出口增速均回落。但发达国家工业生产仍延续改善，6 月美欧日英制造业PMI 换算同比口径后仍延续升势，相应拉动我国中间品、资本品出口。6 月通用机械、汽车零部件、稀土出口增速均继续大幅改善。

    　　此外新兴国家生产改善，叠加印度等国扩大投资需求，也相应拉动我国金属矿物等中间品出口增速。未锻轧铝及铝材、钢材出口增速均明显回升。

    目的地：对发达国家出口改善，对新兴国家出口仍维持高位。1）发达国家方面，伴随基数走低，对美欧日英出口增速均继续回升。拆分结构看，对美国（同比，+2.8pct 至7.3%）、欧元区（+4.9pct 至4.8%）、日本（+2.2pct 至1.6%）、英国（+15.3pct 至9.1%）出口增速均回升。2）对非发达经济体和地区方面，在经历5 月快速冲高后，6 月增速有所放缓，但仍保持较高水平。其中对东盟（同比，-7.8pct 至15.8%）出口增速下行明显，但仍高于4 月增速，而对印度（+0.3pct 至5.4%）、对韩国（+0.3pct 至4.8%）、对俄罗斯（+5.2pct 至4.2%）、对中国台湾（+1.8pct 至28.5%）出口增速则有所回升。

    进口：总体进口有所下行主要源于机电产品的进口大幅回落，大宗商品进口有所分化。6月进口（美元计价）同比回落4.1pct 至-2.3%，主要源于机电产品的大幅回落。受加工贸易出口走弱拖累，6 月机电产品进口增速明显回落（-9.3pct 至-0.2%）。集成电路、自动数据处理设备、汽车及零配件均回落明显。大宗商品进口则有所分化，或映射基建投资部门强弱不同，传统类基建、地产投资或仍面临下行风险。原油、铁矿石同比回落幅度较大，然而铜（公用事业投资）及大豆进口增速则有所回升。

    展望：下半年出口增速或小幅下行，但结构上中间品、资本品预计呈现韧性。展望短期，7 月基数仍偏低，虽然出口环比预计延续走弱，但同比或仍维持在8.5%左右，更详细数据等待海关全口径月报公布后修正。展望远期，伴随基数走高、发达国家供需缺口弥合，我国出口增速或有所回落，但结构上预计分化，1）发达国家消费品进口回归到与消费增速一致后，难再单边明显回升，而是转向跟随消费需求实际表现的正常规律，而消费需求有所回落，将带来我国消费品出口增速下行压力。2）但中间品资本品出口增速预计显现韧性，去库存结束后海外经济体生产正常化、叠加新兴国家扩内需+工业化，均利好我国中间品、资本品出口，尤其是目前市占率偏低的商品领域。譬如集成电路、橡胶塑料、矿物金属、机械设备、精密仪器、汽车交运设备等。

    风险提示：非美经济超预期走弱，全球产业链重构，新兴国家工业化不及预期