周话题：核心通胀加速降温，美联储降息预期更进一步

    　　当地时间7 月11 日，美国劳工局公布的美国6 月CPI 同比3.0%（季调），核心CPI 同比3.3%，核心CPI 环比0.1%（连续第三个月环比放缓），其中二手车、核心非房租服务、房租均边际缓和，前两项主要反映的是美国居民消费——收入循环走弱，美国就业市场降温是这一循环的滞后体现，而房租降温则是持续反应前期美国房价降温的滞后传导。

    　　6 月美国CPI 通胀降温的广度较5 月CPI 大大扩张（5 月仅仅是汽车保险的超预期走弱），从而美联储9 月降息的概率大幅提升，数据公布之后10Y 美债利率、美元指数大幅回落。

    　　6 月能源CPI 环比继续收缩，向核心通胀传导亦有所收敛。6 月美国能源CPI 环比-2.0%，持续降温，同时能源通胀的降温进一步使得核心通胀中与油价相关的部分通胀，如机票价格降温幅度加大，亦是促进核心通胀降温的一大因素。往后来看，短期内原油供给偏紧可能使得国际油价仍处高位，未来若美国服务消费受就业降温影响而走弱，特朗普上台预期推波助澜，则高油价有望改善。

    　　二手车通胀回落，主因美居民消费走弱。1）居民收入——消费循环弱化是二手车价格降温主要动力。6 月美国耐用品CPI 环比-0.5%，其中二手车通胀降温最为显著，环比达到-1.5%，这从领先指标来看主要反映美国Manheim 二手车价格指数的持续回落，从宏观逻辑上则主要体现美国居民消费整体趋势的走弱，主因美国居民今年收入增速明显弱于去年（税收缴纳因素），以及持续高位的美国汽车贷款利率。从未来来看，美国短期内二手车价格指数仍指向这一部分通胀的持续低迷，推动美国通胀弱化。2）核心非耐用品通胀对整体CPI 同比贡献在6 月持平于0.1%，变化不大，但这一部分通胀在进口价格的滞后传导下后续可能会出现反弹，成为四季度之后美国通胀韧性的一部分来源。

    　　服务通胀缓和，反映就业市场松动+房价前期传导。1）就业市场是美国收入——消费循环走弱的滞后体现，而这导致美国“超级核心通胀”，即核心非房租服务通胀在6 月进一步走弱，对CPI 同比贡献回落0.1 个百分点至1.1%。6 月这部分服务通胀的降温，反而更加印证了美国非农新增就业有所“失真”的事实，服务通胀走弱明显与美国失业率的上行更为匹配。2）6 月美国房租通胀（rent of shelter）环比较上月的0.4%回落至0.2%，主要反映前期房价降温，但美国房价自去年以来已经重新开始上涨，这可能意味着年末美国房租通胀可能再现反弹趋势，限制美联储降温空间。

    　　展望：美联储9 月降息确定性提升，但全年降息幅度仍有待观察。6 月美国CPI 通胀数据的最大意义在于促使美联储9 月降息确定性大大增加，关注美联储在7 月末FOMC 会议中的预期铺垫，但针对市场已经将年内降息预期修正为9、11、12 月总共三次降息这点，我们认为需要继续观察，主因在三季度美国通胀的缓和之后（需求走弱驱动），房租、核心非耐用品通胀的反弹可能使得美国去通胀之路陷入停滞，限制美联储今年降息空间。

    　　发达经济跟踪：英国5 月工业生产同比0.4%；新兴市场跟踪：6 月韩国、越南贸易顺差增大；全球宏观日历：关注美国6 月零售销售。

    　　风险提示：美联储紧缩力度超预期。