据海关总署，2024 年6 月出口同比维持较高增速，进口增速则再度转负。6 月美元计价出口金额3079 亿美元，同比+8.6%，高于市场预期的+7.4%；进口金额2088 亿美元，同比-2.3%，弱于市场预期的4.2%（市场预期为Wind 口径）。我们从以下几个方面解读：

    　　低基数继续推动出口同比读数高增长。2023 年5 月开始，外需走弱对我国出口形成显著拖累，2023 年6 月出口同比显著低于5 月（从-7.6%跌至-12.4%），今年6 月出口翘尾从5 月的9.7%反弹至11.5%，对出口贡献1.8个百分点。从环比来看，6 月出口环比增长1.8%，略高于2014 以来各年6 月环比中位数1.4%。

    　　出口价格改善幅度或仍然偏小。拆分出口的量价变化，2023 年8 月以来，我国出口修复主要由数量拉动，而出口价格改善幅度则偏小。截止2024 年5 月（6 月数据暂未公布），中国出口价格指数同比-3.2%，较前月的-4.4%小幅回升，但仍在负值区间。结合国内PPI 来看，近期PPI 同比读数在翘尾拉动下降幅缩窄，但环比仍然较弱，且近期国际大宗商品价格也呈现高位回落迹象。往后来看，价格对出口的拉动可能有所修复，但向上弹性偏弱。

    　　出口分地区看，6 月对美国、欧盟出口改善较为显著，对东南亚、中国香港、中国台湾、拉美等地继续维持高增长。首先关注出口三大目的地，6 月我国对欧洲、美国、东盟的出口同比分别为3.9%、7.8%和16.4%，对应的同比拉动分别为0.6pct、1.2pct 和2.5pct（较5 月变动+0.5pct、+0.5pct、-1.2pct），对美国和欧盟出口改善较为显著，并且对欧盟出口同比也是自去年5 月以来首度转正。对东盟出口增速虽有所下滑，但仍处于历史较高位，拆分细项来看，对越南、马来西亚、泰国、印尼和菲律宾的出口同比增幅均在15%以上，这五个国家出口同比拉动达到2.5pct，对出口增速形成拖累的主要是新加坡，同比-1.2%，不过可能与去年同期单月数据波动较大有关。此外，6 月对中国香港、中国台湾出口同比增速分别为10.5%、27.7%，分别拉动0.8pct、0.5pct，仍然维持今年以来的高增速状态。对拉美地区出口同比增长16.3%，同比拉动从4 月的0.2pct 回升至5-6 月的1.3-1.4pct。

    　　出口分类别看，机电及高新技术产品继续领先。机电产品出口规模同比增长8.1%，较前月的8.3%小幅下降，但仍处于历史高位，拉动出口同比增长4.7pct（前月为4.8pct）。机电细分项中，表现较为强势的依旧是自动数据处理设备、家用电器、集成电路、汽车和船舶，这五类产品对6 月出口同比拉动达到2.8pct， 5-6 月也在3pct 左右。总体来看，当前出口的拉动主要在造船、消费电子等条线上。

    　　进口方面，6 月大宗商品、机电及高新技术品需求都在转弱。机电产品方面，进口同比增长0.5%，较前月的9.7%大幅下滑，同比拉动0.2pct（前月为3.2pct）；高新技术品需求也在下滑，进口同比增幅从前月的13.3%下滑至6.5%，同比拉动1.7pct（前月为3.2pct）；大宗商品继续拖累进口，整体对进口同比贡献-1.3pct，其中农产品进口同比-13.6%，降幅继续加深；原油进口同比为-1.2%，铁矿砂需求小幅回升至3.7%（前月为2.2%），但仍处于相对低位。

    　　全球贸易来看，和我国出口同比趋势一致性较强的越南、韩国出口增速均在下滑，6 月越南出口同比增长10.5%，低于市场预估的13.8%；6 月韩国出口同比增长5.1%，也明显低于4-5 月的10%+。此外，6 月全球制造业PMI 下滑0.1pct 至50.9，与出口相关的新订单指数下滑0.4pct 至50.8%，且欧元区、日本和英国PMI 均在边际下滑。结合近期国际大宗商品价格呈现高位回落迹象，可能需要确认全球贸易增速是否边际放缓，或阶段扰动出口链表现。

    　　往后看，下半年出口同比增长可能维持5-10%。5-6 月主要发达经济体制造业PMI 放缓，铜等大宗商品价格也一度回撤。但这可能是贸易上行周期中的波动，而非形成新的下行趋势，主要是高利率环境+强势美元对库存周期形成拖累。随着美联储进入降息周期，美欧补库存进程可能边际加快。不过由于当前利率水平仍然高于疫情前，接下来贸易上升周期同比增速的中枢可能低于以往周期，一方面受到贸易保护等因素的扰动，另一方面海外高利率环境压制了制造业修复过程。在这种背景下，虽然美欧补库存带来边际缓解，下半年我国出口增速进一步攀升仍然面临外部约束，可能保持5-10%的增长。

    　　债市方面，进出口对预期扰动不大，背后的逻辑或在于出口强劲增长，并未带动国内融资需求和工业品价格进入上涨周期，不会触发货币政策收紧预期。因而债券市场相对更为关注，美联储降息给国内货币政策带来宽松空间。短期内关注税期资金面，以及地方债供给是否明显加快。预计地方债供给压力到来之前，债市面临的回调风险整体可控，但长端利率持续下行也面临监管约束，可能维持窄幅震荡。

    　　权益方面，6 月出口数据强于预期，前期制造业PMI 出口订单较弱，越南、韩国出口增速不及预期等对出口链行情形成一定扰动。而展望下半年，出口链仍然有望维持5-10%的增速，前期出现波动的行业也将继续得到支撑，建议继续关注机电、家电、消费电子等重点方向。不过另一方面，进入下半年后，也需进一步考虑到美国大选临近可能带来的政策预期扰动。

    　　风险提示

    　　国内政策出现超预期调整。本文假设国内政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内政策相应可能出现超预期调整。

    　　发达经济体货币政策出现超预期变化。本文假设美国等发达经济体加息路径按照点阵图进行，但假如其通胀等数据持续超预期，货币政策节奏相应可能出现超预期变化，对全球贸易数据产生扰动。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。