6月M1同比-5%（前值-4.2%），M2同比6.2%（前值7%）。新增社融3.3万亿元，社融同比8.1%（前值8.4%），对实体发放人民币贷款2.2万亿元，贷款同比8.8%（前值9.3%）。6月金融数据与我们在报告《6月金融数据预测》中的预期基本一致，但M1下行幅度超出我们预期。“挤水分”效应对于6月金融数据依然有重要影响，但影响有所减弱，M1增速依然下行但下行速度已减慢。存款利率下行的背景下，季末理财回表动能减弱，规模可能小于去年同期，可以部分解释M1、M2增速的继续下行。私人部门内生融资需求偏弱，政府债券发行进度低于预期，同比多增不足以对冲私人部门信贷的下行，共同拉动社融增速继续下行。

    　　企业活期存款增速下行主导M1继续滑落，信贷派生力度减弱，M2增速继续下行。M1下行一部分由于企业预期较弱，PMI保持收缩区间，BCI企业销售、利润、招工前瞻指数均连续环比走弱。存款利率下行和“挤水分”效应带来企业活期存款短期快速流失，主导M1的继续滑落。其中6月M0增速环比持平，单位活期存款增速继续下行0.87pct至-8.0%。企业活期存款在M1的占比约32%，5月同比-15.9%，已连续4个月增速位于负值区间且持续下行，6月可能持续下行，是M1下滑的主导因素。同样的因素对M2也有重要直接影响，M2的下行还受到私人部门内生融资需求较弱带来的影响。6月人民币贷款增速环比下滑0.5pct，信贷渠道派生货币的增速下行拖累M2增速。

    　　继续回落。6月社融同比少增9283亿元，主要来自对实体发放人民币贷款同私人部门内生融资需求偏弱，政府融资对社融的支撑动能减弱，社融增速比少增1万亿元，是社融增速的主要拖累。政府债券融资同比多增3116亿元，政府债券发行进度低于预期，对社融的支撑动能环比减弱。值得关注的是，信托贷款同比多增902亿元，出现积极改善。社融其他项目表现基本符合季节性。贷款余额增速环比下行0.5pct至8.8%，居民和企业表现都弱于去年同期。居民短贷和中长贷均同比少增，中长贷环比明显改善，可能来自地产销售的环比回暖。企业中长贷连续两个月大幅少增，企业投资意愿偏弱。企业短贷同比减少749亿元，禁止手工补息的影响可能在6月减弱。企业中长期贷款在二季度的表现明显弱于 一季度，连续三个月低于过去3年均值，而一季度则均高于过去3年均值。一季度财政支出偏强且在支出结构上仍然偏向基建，但二季度政府项目投资对企业中长期贷款的拉动作用可能在减弱。

    　　金融数据预测：M1、M2增速的年内底部可能已经出现。M1、M2全年增速的底部可能在本月出现，三季度开始持续上行，全年增速可能在-1.6%、7.9%，M2与M1的剪刀差可能在四季度出现明显收窄。淡化新增，盘活存量的背景下，全年贷款增速不宜过度期待，信贷增速可能会在三季度企稳，全年增长8.8%。社融增速同样将在三季度上行，四季度小幅回落，全年增速约在8.2%。货币政策多目标的平衡下， 央行可能采取“不一样”的降息和前瞻性的降准。下半年LPR可能有20-40BP，政策利率10-20BP的调降空间，三季度可能前瞻性降准50BP。如果重启PSL，PSL的利率可能调降25-30BP。

    　　风险提示

    　　1.货币政策理解不到位的风险

    　　2.央行货币政策超预期的风险