事件：2024 年6 月新增人民币贷款2.13 万亿，预期2.13 万亿，去年同期3.05 万亿；新增社融3.3 万亿，预期3.22 万亿，去年同期4.23 万亿；存量社融增速8.1%，前值8.4%；M2 同比6.2%，预期6.7%，前值7.0%；M1同比-5%，前值-4.2%。

    　　核心结论：上半年信贷社融整体表现偏弱、同比均大幅少增，M1 增速也屡创新低，降准降息落地后也未有明显改善。背后除金融数据“挤水分”等技术因素扰动外，需求不足仍是核心矛盾，尤其是在经济转型过程中，基建、地产等传统动能下滑过快、对需求拖累明显。往后看，继续提示：当前经济下行压力不小，也指向稳增长、稳需求、稳地产亟待政策再加码，尤其是需求端。具体到货币端，宽松还是大方向，降准降息仍有空间。

    　　1、上半年看，信贷社融同比均明显少增，除基数偏高、金融数据“挤水分”等技术因素外，需求不足仍是核心约束；结构上，上半年信贷社融结构均欠佳，居民短贷和中长贷均连续5 个月同比少增、企业中长贷连续12 个月同比少增，社融、M1 增速降至历史低位，均指向当前经济内生动能不足的问题仍突出，政府债券发行偏慢使得其对社融支撑也减弱。

    　　>总量上，信贷社融同比均明显少增，除基数偏高、金融数据“挤水分”等技术因素外，需求不足仍是核心约束。上半年新增信贷13.27 万亿，同比大幅少增2.46 万亿；新增社融18.1 万亿、同比少增3.45 万亿，少增幅度创历史新高。除基数偏高、金融数据“挤水分”等技术因素外，需求不足仍是核心约束，基建、地产等过去宽信用的重要抓手“失灵”。

    　　>结构上，上半年信贷、社融结构均欠佳，经济内生动能不足的问题仍突出。集中体现在以下方面：一是居民短贷和中长贷均连续5 个月同比少增，反映居民消费、地产偏弱；二是企业中长贷连续12 个月同比少增；三是M1增速持续回落，并屡创历史最低水平。此外，受去年底增发国债、PSL 资金在年初落地、地方债务防风险等因素影响，年内政府债券发行明显偏慢，对社融、信贷支撑明显减弱。

    　　2、单月看，6 月信贷、社融均明显低于季节性，结构也未有改善，M1、社融增速均创历史新低。总量看，信贷、社融同比均大幅少增，存量社融增速进一步回落至8.1%、续创历史新低。结构上，居民贷款连续五个月同比少增，短期贷款和中长期贷款均不同幅度少增，指向消费、地产需求仍偏弱。

    　　企业中长期贷款同比少增幅度创近一年新高，短期贷款同比也少增，主因企业融资意愿弱、政府债券发行偏慢。此外，M1 增速也进一步回落，并续创新低，反映企业资金活化仍偏弱。

    　　3、往后看，继续提示：当前经济下行压力不小，也指向稳增长、稳需求、稳地产亟待政策再加码，尤其是需求端。具体到货币端，宽松还是大方向，降准降息仍有空间，但央行操作可能会更加审慎。综合6 月物价、PMI、中观等指标来看，均指向当前经济下行压力仍大，宏观与微观经济尚有温差，需求不足的问题仍突出，稳经济、稳信心、稳物价亟待政策再加码，尤其是稳地产尚需更多增量政策。具体到货币端，宽松仍是大方向，但7 月以来央行连发两条公开市场操作公告，也表明针对利率下行过快正从“喊话”引导预期转向“下场”实际操作，短期货币政策可能将稳汇率、防风险放在优先位置，后续央行的宽松操作也可能会更加审慎。

    　　4、短期看，有4 大关注点：1）7.15 公布的二季度经济数据，将决定后续政策发力程度；2）7 月底政治局会议对于货币、财政政策的定调；3）财政发力节奏（主要是政府债券发行），以及财政加码后宽信用推进情况和实物工作量形成情况；4）稳地产政策效果，紧盯地产销售和房价走势。

    　　5、具体看，6 月信贷社融的主要特征如下：

    　　1）新增信贷低于预期，也低于季节性，需求不足的问题仍然突出。具体看：居民贷款连续五个月同比少增，短期贷款和中长期贷款均不同幅度少增，指向消费、地产需求仍偏弱。企业中长期贷款同比少增幅度创近一年新高，短期贷款同比也少增，主因企业融资意愿弱、政府债券发行偏慢。

    　　>总量看，6 月新增信贷2.13 万亿，同比少增9200 亿、连续两个月同比少增，基本持平预期，但明显低于季节性（近三年同期均值2.66 万亿）。其中：居民贷款新增5709 亿，同比少增3930 亿；企业贷款新增1.63 万亿，同比少增6503 亿；非银贷款减少1417 亿，同比少减545 亿。

    　　>居民贷款连续五个月同比少增，短期贷款和中长期贷款均不同幅度少增，指向消费、地产需求仍偏弱。6 月居民短期贷款新增2471 亿，同比少增2443 亿，指向消费仍然偏弱；居民中长期贷款新增3202 亿，同比也少增1428 亿，连续5 个月同比少增，房地产市场表现偏弱仍是主要拖累，6 月30 大中城商品房销售面积同比-19.5%、13 城二手房销售面积同比-0.9%。

    　　>企业中长期贷款同比少增幅度创近一年以来新高，短期贷款同比也少增，主因企业融资意愿弱、政府债券发行偏慢。6 月企业短期融资冲量特征有所缓解，其中，短期贷款增加6700 亿，同比少增749 亿；票据融资减少393亿，同比多增428 亿、较上月明显改善。企业中长期贷款增加9700 亿，同比少增6233 亿、少增幅度创近一年以来新高。归因看，除实体企业融资意愿偏弱外，政府债券发行预期导致相关配套融资偏弱也是重要拖累。

    　　2）新增社融规模明显低于季节性，除政府债券外多数分项均同比少增，存量社融增速较上月进一步回落0.3 个百分点至8.1%、创历史新低。

    　　>总量看，6 月新增社融3.3 万亿，同比少增9283 亿，略好于预期（预期3.22 万亿），但明显弱于季节性（近三年同期均值4.37 万亿）；存量社融增速较上月回落0.3 个百分点至8.1%、为历史最低水平。

    　　>结构看，6 月社融口径的人民币贷款新增2.2 万亿，同比少增1.04 万亿；政府债券新增8487 亿，同比多增3116 亿，是社融的主要拉动项；企业债券增加2128 亿，同比少增121 亿；表外融资减少1300 亿，其中未贴现银行承兑汇票同比大幅少增、是主要拖累项。

    　　3）M1 增速续创新低，指向资金活化偏弱、实体需求仍然不足；M2 同比连续4 个月回落，同期信贷扩张放缓、财政投放偏慢可能仍是主因。

    　　>6 月M1 同比-5%，较上月进一步回落0.8 个百分点、并续创新低，反应企业资金活化偏弱、实体需求仍然不足；M2 同比进一步回落至6.2%、较上月回落0.8 个百分点，同期信贷扩张放缓、财政投放偏慢可能仍是主因。存款端，6 月存款增加2.46 万亿，同比少增1.25 万亿，其中，财政存款减少8193 亿，同比少减2303 亿，指向财政投放可能偏慢。

    　　风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。