2024 年6 月贸易数据点评

    　　海关总署公布的数据显示，2024 年6 月美元计价出口同比增速从5 月的7.6%进一步上行至8.6%，高于彭博一致预期的8%；6 月美元计价进口金额同比增速由5 月的1.8%回落至-2.3%，彭博一致预期为2.5%。根据我们的出口价格模型，6 月美元计价出口价格指数同比增速为-3%，出口量同比增长预估在11.9%左右，维持两位数高增。去年6 月出口金额下修了0.6%，年初以来修正幅度逐月收窄。

    　　出口量及顺差高速增长，意味着外需对2 季度实际和名义GDP 的贡献仍然较高，预计或较一季度有所上升——2 季度增长可能维持外需强于内需的局面。值得关注的是，6 月顺差同比上升295 亿美元，同比增长42%。同时，2 季度贸易顺差累计同比上升341 亿美元，高于一季度14 亿美元的同比增幅。粗略估算，贸易顺差占2 季度GDP 约5.6%，较一季度的4.4%有所上升，对名义GDP 增长贡献可能由一季度的0.2 个百分点进一步上升0.8 个百分点左右。

    　　出口价格降幅同比收窄，全球制造业周期修复持续以及中国出口较强的结构性支撑仍是6 月出口强韧性的主要原因：1）年初以来，人民币计价的出口价格指数同比从去年底的-8.4%回升至6 月的-1.7%（估算值），推动出口增速回升，且2023 年下半年的低基数意味着出口价格指数增速后续有望进一步上行。2）全球制造业周期虽然边际走弱，但6 月全球制造业PMI 仍然维持在50.9，显示全球制造业复苏并未结束；3）中国出口的结构性支撑仍在：高端制造业维持较高增速（汽车等）、受益于跨境电商的相关产业链景气度上行（如纺织服装）、电子链出口周期性回升；对发展中国家出口结构性偏强、对发达国家出口则在低基数推动下回升。此外，4）企业出海加速，也从一定意义上反映在海关出口数据中。

    　　对6 月具体分产品和国别的贸易数据分析如下：

    　　分产品看，6 月轻工纺织同比增速小幅回落；机电产品延续正增长，其中机械和电子链均保持较高的景气度；钢材出口同比转正，但“以价换量”的特征依然显著。值得注意的是，6 月除机电、轻工纺织和钢材外的产品出口增速超过整体，对出口同比增速的贡献大幅上升，达到3.9 个百分点。具体看：

    　　1) 轻工纺织同比增速小幅回落。6 月轻工纺织出口同比增速小幅回落1.7 个百分点至1.7%，但考虑到跨境电商快速发展对纺织品需求的结构性拉动、以及后续同比基数偏低，预计下半年轻工纺织仍将继续拉动出口增长。

    　　2) 机电产品延续正增长，其中，电子链、机械均保持较高的景气度。6 月集成电路、电脑等设备增速同比分别为23.4%、9.8%，显示半导体周期仍在持续修复；通用机械增速上行至17.3%，维持较高景气度。

    　　3) 汽车及配件出口增速高位上行。6 月汽车及配件出口增速从5 月的9.5%回升至10.6%。其中，汽车出口同比回落4 个百分点至12.6%，量价拆分来看，汽车出口数量同比增速从5 月的29.5%回落至18.6%，隐含汽车出口价格同比降低9.5%，价格降幅有所扩大。

    　　4) 钢材出口同比转正，价格降幅持续收窄。钢材出口增速从5 月的-4.9%上行至0.8%。从量价拆分来看，6 月钢材出口量同比增速为16.4%，对应价格同比为-4.4%，延续了2022 年四季度以来“以量换价”的特征，但价格同比降幅比上月收窄8.1 个百分点。

    　　分国别和地区的出口增速变化主要受基数扰动，6 月对发达国家的出口延续4 月以来的回升态势，对东盟、拉美等发展中国家同比增速放缓。具体看：

    　　1) 发达国家中，对美国和欧盟出口均大幅改善，且回升幅度高于整体出口。6 月中国对美国/欧盟出口同比增速分别回升3/5.1 个百分点至6.6%/4.1%。

    　　2) 亚洲地区中，对东盟出口同比增速有所回落，而对中国台湾地区和日韩的出口同比均小幅提升。中国对东盟出口同比从5 月22.5%回落至15.0%，显示中国对发展中国家出口结构性偏强、但边际动能有所回落；6 月对中国台湾地区、日本和韩国出口同比分别较5 月回升2.1、2.5、0.5 个百分点至27.6%、0.9%、4.1%，对东亚地区出口或受益于全球半导体周期回暖，6 月前20 日韩国半导体出口同比上行至50.2%。

    　　3) 对俄罗斯和非洲出口回升、对拉美出口增速放缓。6 月中国对俄罗斯和非洲出口双双回暖，同比增速分别回升5.5/4.3 个百分点至3.5%/-3.6%，对拉美出口同比为15.7%。

    　　进口方面，6 月美元计价进口同比回落4.1 个百分点至-2.3%，或反映内需有待加强。分产品看，6 月能源进口回升0.7个百分点至-1.3%；机电产品进口同比大幅下降9.3 个百分点至-0.2%，其中集成电路进口同比下降17.4 个百分点至-0.1%，汽车进口同比下降10.3 个百分点至-0.8%；受基数影响，工业金属及原材料同比回升7.2 个百分点至7.4%。

    　　总体，6 月出口延续较强的韧性，出口的持续性有待观察。6 月全球制造业PMI 维持在50.9，美国（Markit）、韩国制造业PMI 小幅回升，但欧元区、英国、日本等均下行，显示制造业修复有所放缓，但整体并未被打断。往前看，美国需求整体降温的背景下，全球制造业周期复苏的持续性存在不确定性。考虑到部分发达国家和新兴市场国家央行已开启降息周期，而美联储有望在9 月开启降息周期，利率回落或对制造业周期形成支撑，叠加2023 年三季度出口环比增速回落，低基数或对出口增速提供支撑。

    　　风险提示：全球衰退压力加大；内需回升不及预期。