平安观点：

    　　7 月12 日晚间，中国人民银行公布2024 年6 月金融数据统计报告。

    　　1. 信贷回落拖累社融。6 月新增社融同比少增9000 多亿元，社融存量同比增长8.1%，再创历史新低。结构上：1）信贷融资偏弱，较去年同期减少1.1 万亿元，拖累社融增速0.37 个百分点。2）政府债券融资提速，拉动社融存量增速0.06 个百分点。假设地方专项债按已公布的三季度计划发行，国债剩余额度在三四季度均匀发行，则三季度政府债净融资规模将达到4.1 万亿，较去年同期高1.5 万亿，对社融仍有较强支撑。3）其他分项中，表外委托信托贷款同比多增957 亿元，存在小幅支撑；而表外票据融资同比减少，企业债券融资和股票融资均同比少增，合计同比少增2000 多亿元，形成一定拖累。

    　　2. 企业中长贷投放趋缓。6 月人民币贷款存量同比增速为8.8%，较上月的历史低点再回落0.5 个百分点。1）企业贷款同比缩量，对贷款增速的拖累增加0.4个百分点。“手工补息”对企业短期贷款的拖累边际减弱，但企业中长期贷款同比减少6200 多亿元，加快收缩。一方面，从PMI 数据看，企业融资需求依然不足；另一方面，政策对信贷的支持力度或有减弱。6 月政策性银行PSL 净归还规模达到1274 亿元，为历史同期最高。2）居民贷款增速回落，对贷款增速的拖累增加0.2 个百分点。拆分来看，消费类贷款继续探底，住户经营性贷款跟随企业贷款较快回落。6 月住户部门经营贷款同比减少近2700 亿元，存量增速回落1.6 个百分点，至12.2%；消费贷款同比减少1400 多亿元，存量同比增速回落0.3 个百分点，至0.7%。3）票据“冲量”边际趋弱，对贷款增速支撑减弱。6 月票据融资对贷款增速的边际拉动仅0.01 个百分点，不及4月的0.32 个百分点。

    　　3. 货币供应量和存款数据包含以下三条线索：第一，“M1-M2 增速差”仍处低位，经济内生活力待巩固。6 月M1 同比增速回落0.8 个百分点至-5.0%，M2同比增速回落0.8 个百分点至6.2%，二者续创有统计以来的历史新低。“M1-M2 增速差”是经济周期中的领先指标，因其既能够反映企业信贷扩张和利润改善情况，又能够反映居民消费和储蓄搬家情况，领先PPI 增速三到四个季度。6 月“M1-M2 增速差”为11.2%，持平于近十年历史低位，经济内生活力待巩固，价格持续上行的支撑不足。第二，居民存贷款同步减少，“超额储蓄”向消费的转换仍然不足。上半年新增居民存款较去年同期低2.6 万亿元，是否意味着“超额储蓄”向消费转移？我们认为还有待商榷：一方面，2024年上半年新增居民贷款规模较去年同期减少1.3 万亿元，存贷款同步缩量，居民或通过提前偿贷“去杠杆”。另一方面，新增存款规模的减少与理财规模的膨胀同时出现。据证券时报记者统计，截至6 月末，10 家代表性理财机构固收类产品规模相比年初增长约1.23 万亿元。第三，以金融数据推测，6 月广义财政支出或继续提速。我们用近一年“社融中的政府债净融资:同比增量 - 财政存款:同比增量”表征财政资金的投放力度，测算出6 月的财政资金投放力度较5 月增加5500 多亿元，该指标和广义财政支出的同比增速基本同步。