社融增速继续走低，新增人民币贷款连续少增。从社融存量看，6月末，社融存量同比增长8.1%，增速较5月末下降0.3个百分点。从社融增量看，6月社会融资规模增量约为3.3 万亿元，略高于wind 一致预测，较上年同期少增9283亿元，对实体经济发放的人民币贷款增加2.2万亿元，同比少增约1.05万亿元，连续8个月同比少增。6月社融数据表现总体平稳，上半年总量金融数据偏弱除有效需求不足之外，也有数据“挤水分”的技术性因素，后续随着数据“挤水分”效应逐步释放，加之政策导向下金融加大精准滴灌，国内社融增速有望逐步企稳回升。

    　　直接融资同比多增，表外融资同比多减。从社融结构看，直接融资占比较去年同期升高，政府债券同比多增，企业债券融资同比小幅少增。其中，6 月，新增政府债券融资8487 亿元，同比多增3116 亿元，地方政府债券发行节奏再度放缓，但后续有望提速；企业债券净融资2128 亿元，同比少增121 亿元，城投债发行依然受限。表外融资同比多减，未贴现的银行承兑汇票同比多减较多。

    　　企业、居民贷款同比继续少增，票据融资冲量幅度减小。1-6 月，人民币贷款增加13.27 万亿元，其中，企（事）业单位贷款增加11.00 万亿元，住户贷款增加14600 亿元。6 月单月，企（事）业单位贷款增加1.63 万亿元，其中，短期贷款增加6700 亿元，同比少增749 亿元，中长期贷款增加9700 亿元，同比少增6233 亿元，一方面因企业信心仍有待提振，另一方面与信贷供给端“挤水分”有关。预计随着政府收储托底房地产进度加快，财政政策加快落地，企业融资需求有望继续改善；票据融资减少393 亿元，但同比少减428 亿元，信贷需求偏弱背景下银行票据冲量行为仍存在；住户贷款增加5709 亿元，同比少增3930 亿元，其中，短期贷款增加2471 亿元，同比少增2443 亿元，中长期贷款增加3202 亿元，同比少增1428 亿元，均是连续五个月同比少增，居民消费意愿仍有待提振。随着促消费措施逐步落地，暑期出行旺季到来，加之地产政策优化措施不断落地，居民贷款有望逐步企稳回升。

    　　M2、M1增速继续走低，人民币存款同比少增。6月末，M2同比增长6.2%，增速较上月末回落0.8 个百分点，较上年同期低5.1 个百分点，M1 同比下降5.0%，增速分别比上月末和上年同期低0.8 和8.1个百分点。6月，人民币存款增加2.46 万亿元，同比少增1.25 万亿元，主要是企业存款同比少增较多。

    　　6 月，非金融企业存款增加1 万亿元，同比少增1.06 万亿元，连续5 个月同比少增，企业投资高息存款的套利行为逐渐得到纠正，存款搬家现象有所延续；住户存款增加2.14 万亿元，同比少增5336 亿元，连续4个月同比少增，或与房贷提前偿还有关。M1 与M2 剪刀差为11.2 个百分点，较上月持平，预计M2 增速保持平稳，随着政策组合拳落地、资金使用效率不断提升，企业预期改善有望带动M1 增速回升。

    　　风险提示：国内政策落地节奏不及预期，需求恢复不及预期。