前期利率下行或已弱化微观主体储蓄意愿，使长期利率继续下行的难度增加。

    　　6 月金融数据的主要特征是社融与M2 的存量增速均有所下降，其中，M2 增速的下降更为明显。

    　　从社融增速来看：除政府外，企事业和住户的融资增速均不同程度下降。

    　　政府债存量同比增长约15.0%，增速较前月提高约0.3 个百分点；企事业融资(不含外币贷款)同比增长约7.8%，增速较前月下降约0.3 个百分点；住户本币贷款同比增长约3.8%，增速较前月下降约0.6 个百分点。

    　　从货币数据来看：M2 同比增长6.2%，增速较前月下降约0.8 个百分点；M1 同比下降5.0%，增速较前月下降约0.8 个百分点。如果将“M1+住户人民币活期存款”作为广义的“M1+”口径，“M1+”同比下降1.7%，增速也较前月下降约0.9 个百分点。

    　　将狭义货币更细分来看：M0 同比增长11.7%，增速基本持平前月；住户本币活期存款同比增长4.3%，增速较前月下降约1.1 个百分点；非金融企业本币活期存款同比下降16.9%，增速较前月下降约1.0 个百分点。

    　　企业与住户的定期及其他存款增速今年以来已有明显下降。特别是住户定期及其他存款的同比增速较2023 年增速明显回落。该数据显示，前期的长期利率下行或已起到了弱化微观主体储蓄意愿的作用。

    　　微观主体储蓄意愿弱化，可视为此前利率下行的结果，为保持这种效果，当前利率反转的条件尚不成熟。但利率下行也在影响流动性条件。与此同时，政府融资增长对社融增速起到了支撑作用。在二者综合作用下，长期利率继续下行的难度或将增加。

    　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。