策略摘要

    　　商品期货：煤炭买入套保，其他中性。

    　　核心观点

    　　市场分析

    　　下周国内将迎来重要会议。宏观基本面来看，6 月制造业PMI 环比持平；6 月金融数据中性，在经济结构转型的背景下，总量数据参考意义下降，分项中居民和企业部门贷款环比回升，政府新增债券环比略有回落。6 月中国出口保持强劲，当月同比增长8.6%，前值为7.6%，其中电子产品，汽车，家具家电，纺织服装，机械设备等行业出口仍强劲。

    　　目前黑色五大上市钢材的表观消费仍弱，在季节性回暖过后，下半月将迎来三中全会和政治局会议，关注国内稳增长预期。

    　　美联储降息计价上升下的资产价格表现异常。7 月至今美国6 月非农不及预期，以及6月CPI 不及预期，使得美联储9 月降息计价有所走高，但风险资产表现异常。其中，美股可以用风格调整进行一定解释，但贵金属和有色的表现则明显显示这轮计价开始抢跑我们所测算的降息历史情境，需要关注海外资产价格或经济数据走弱推动美联储降息的情境，降息靴子落地后再企稳回升的路径。核心仍在于全球经济改善的内生动力，降息能否顺利带动社会各部门加杠杆。

    　　商品目前仅建议关注煤炭。近期北方高温，南方温度亦逐渐上升，随着时间推移，水电在7-8 月过后将季节性回落，火电负荷将增加，关注国内电力缺口对应双焦以及高能耗的铜、铝、硅、螺纹等商品。农产品方面，美国目前土壤墒情良好，豆菜粕受到市场悲观情绪拖累。贵金属和有色方面，本次美联储降息计价下的价格走势异常，警惕短期风险。能源和化工整体偏震荡判断，但若地缘局势动荡则会成为走强信号。

    　　风险

    　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。