本周关注：

    　　在后面可视时间内，CPI 对宏观及资产配置的影响不会太大，在恩格尔系数不断下降的当下，CPI 的定价权重正在向非食品靠拢，在供应过剩的形态下，非食品的弹性是相当有限的。

    　　PPI 同比也许到了一个高点，以中国、日本为代表的全球信用收缩的背景下，商品周期是存在回落的压力的，这一方面会导致大宗商品价格的下跌，另一方面对资源主导性国家的宏观经济会产生拖累，这一轮商品周期的上行可能浅尝辄止。

    　　CPI 数据的结构也是risk-off 的方向，比如猪肉同比增速继续抬升，牛肉和羊肉仍有较大跌幅，这或许是微观层面对宏观经济的一个佐证。

    　　流动性梗阻这一我们反复提到的问题依然存在且边际加剧，贷款余额及狭义社融的增长速度继续下滑，M1、M2 同比增速续创2010 年以来的新低。

    　　这一情形已经开始对全球的商品周期带来影响，现在的问题已经不是全球定价的库存周期托住国内的宏观经济，而是流动性问题可能会导致全球的库存周期下行。

    　　若真如此，全球经济会面临降温，这会使得各国降息的行为更加顺畅。6月美国CPI 和核心CPI 的同比、环比均延续下行，若再得以配合大宗商品价格的下降，美国在今年年内很可能会开启降息，利好美债和美股中的生物科技、小盘，我国的货币政策空间也能得以增大。

    　　央行发布的开展临时正回购或逆回购操作的公告，更多是为了强化政策利率的指导作用，避免出现隔夜资金利率过低的情形。今年以来，DR001 基本都处于1.6%之上，可见该公告更多是出于管理市场预期的考虑。在宏观经济以及货币政策都未转向的背景下，资产价格的趋势也应没有变化。

    　　往后来看，risk-off 依然是一个更为顺畅且确定的配置方向，近期大类资产走势也是在照此方向演绎。在强力且非常规的政策出来之前，利率债的利好环境应未变化。

    　　投资建议：

    　　宏观经济：大规模设备更新的速度正在下降，这将导致宏观增长的位置可能会缓慢向去年年底的位置弥合。

    　　资产配置：流动性梗阻现象映射在资产配置上就是持续性的risk-off，利率债应该还是占优资产。

    　　权益市场：考虑到信用投放的问题依然无法解决，指数层面表现有限，结构上仍是红利占优。

    　　利率债：若流动性梗阻无法解决，利率债的行情持续性仍然有。综合考虑多方因素，建议仍然保持中性久期，但慎赌超长期利率债。

    　　信用市场：在风控允许的范围内，可以尽可能下潜城投信用，目前看，在极端的配置图景下，信用利差有历史性新低的可能；但是地产信用还要等等。

    　　商品市场：商品周期可能重新下降，5 月的商品有概率是周期高点。

    　　风险提示：宏观政策落地不及预期等