事件：以美元计，中国6 月出口同比+8.6%，前值+7.6%；6 月进口同比-2.3%，前值+1.8%；6 月贸易顺差990.4 亿美元，前值为826.2 亿美元。

    　　外需回升速度放缓，出口同比温和回升

    　　1.外需回升速度放缓，出口同比温和回升。2024 年6 月我国出口同比+8.6%，较前值进一步回升，我们认为，同比数据难以完全反映外需状态，综合其他指标，真实外需回升速度已有所放缓：(1)同比回升主因基数效应，复合同比增速均回落：2023 年6 月，出口同比-12.4%，较前值(-7.6%)明显下滑；同时，从两年复合同比与三年复合同比来看，出口增速均较前值有所回落。(2) 外部领先指标亦显示真实外需回升速度有所放缓： 6 月摩根大通全球制造业PMI 指数为50.9%，相较于前值(51%)稍有回落，韩国出口同比较前值明显回落。外部领先指标显示，外需回升方向未发生改变，但回升速度或有所放缓。

    　　2.我国对发达地区出口同比边际大幅改善，持续性存疑。从边际变化来看，我国出口边际改善的地区主要为美欧日韩等发达地区，对东盟、巴西等发展中地区出口同比较前值有所回落。但PMI 数据显示6 月海外发达国家需求回升速度放缓，预计后续我国对发达国家出口同比大幅回升表现或难持续。

    　　3. 生产资料与消费电子出口延续回暖，汽车“抢出口”表现不明显。从边际变化来看，原材料、通用机械、音像设备与汽车零部件等生产资料与消费电子产品出口增速延续边际改善趋势，上述各类产品2024 年6 月出口同比较前值分别提升了2.3、9.8、5.2、0.2 个百分点。此外，7 月起欧盟将对我国电动汽车征收反补贴税，而从数据表现看，6 月我国汽车“抢出口”表现尚不明显，汽车出口同比+12.6%，较前值(16.6%)有所回落。

    　　4.量价拆分来看，6 月出口价格呈边际改善趋势。绝对贡献方面，6 月出口为正主要为数量贡献支撑，边际贡献方面，出口价格贡献边际改善更为明显，在纳入统计的16 类产品中，7 类产品出口数量贡献边际改善，10 类产品出口价格贡献边际改善。

    　　进口：同比有所回落

    　　6 月进口同比有所回落，较前值下降4.1 个百分点至-2.3%。反映当前我国内需仍有待提振。后续来看，随着海外大宗品价格的进一步提升与国内需求的温和修复，进口价格与数量同比有望继续上升，进口或将延续改善趋势。

    　　高利率环境下外需动能有限，全年出口或温和回升1.出口回升方向仍然较为确定。全球制造业PMI 仍处在荣枯线以上，越南、韩国等地区出口保持正增长，叠加2023 年低基数效应，我们认为直至年末出口回升的大方向仍然较为确定。

    　　2.高利率环境下外需动能有限，出口或仅为弱修复。美国制造业连续3 个月下行，下半年欧美整体保持较较高利率环境，在此背景下外需回升动能或有限。

    　　我们注意到，2024 年5 月与6 月出口环比均低于2019-2023 年同期环比均值1.4个百分点，指向外需回升动能有限的基本事实，我们据此预计7 月出口同比将延续回升至两位数，后将在4%-8%区间波动，全年出口同比在5%左右。

    　　3.美墨联合钢铝产品进口禁令对总量影响较小。美国和墨西哥宣布实施“北美熔化和浇注”标准，阻止中国和其他通过墨西哥运输钢铝产品的国家规避关税。2023 年，以上两类产品出口墨西哥占我国出口总额0.16%，对总量影响较小。

    　　风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。