研究结论

    　　事件：2024 年7 月12 日央行公布最新金融数据，2024 年6 月社会融资规模增量为3.3万亿元，比上年同期少增9266 亿元；社会融资规模存量为395.11 万亿元，同比增长8.1%（前值8.4%）。

    　　新增社融同比少增幅度扩大，分项来看，人民币贷款偏弱，同时政府债券发行放缓：

    　　社融口径下6 月新增信贷21927 亿元，同比少增10486 亿元，较上个月4022 亿元有所扩大。结构上（金融机构口径）居民贷款走弱。居民贷款增加5709 亿元，同比少增3930 亿元（4 月为2915 亿元），其中短贷和中长期贷款分别同比少增2443 和1428 亿元（1745 和1170 亿元）。居民中长期贷款同比少增幅度扩大，一方面和地产政策对部分地区二手房交易的提振作用尚未完全反映在6 月数据中有关，从高频数据来看，6 月末7 月初30 大中城市商品房成交面积（4 周移动平均）同比降幅才刚开始收窄，另一方面，居民提前还款意愿可能较为强烈，各地陆续取消房贷利率下限，新发住房贷款利率创下新低（部分地区首套房或二套房贷款利率已经进入“3 时代”），或将持续推动居民提前还贷。

    　　企业融资需求转弱，特别是中长期贷款。6 月企业新增贷款16300 亿元，同比少增6503 亿元（1158 亿元）。其中短贷同比少增幅度好转，为749 亿元（1550 亿元）；中长期贷款明显承压，同比少增6233 亿元（2698 亿元），除了企业贷款融资意愿有限以外，我们认为6 月中长期贷款承压，一方面可能和贷款到期收回后腾挪到其他高效领域存在一定时滞有关，而盘活存量对金融支持实体经济的意义更大，另一方面可能也和基建节奏偏慢，对应配套资金需求减少有关，可以形成印证有两点，其一是6 月政府债券发行节奏较5 月也有放缓，社融口径下政府债券新增规模为8476 亿元，同比多增3105 亿元（6695 亿元）；其二是财政存款减少8193 亿元，同比少减2303 亿元（多增5264 亿元），说明近期财政支出节奏依然偏慢。此外，6月企业债券规模同比少增149 亿元（多增2429 亿元），下行幅度较大；6 月票据融资为-2046 亿元，同比多减1355 亿元（少减464 亿元），可能与4-5 月银行连续使用票据融资冲量透支部分需求有关。

    　　表外三项表现相对稳定。6 月表外三项合计减少1301 亿元，同比多减400 亿元（5月少减341 亿元）。除了前面提到的票据融资以外，委托贷款-3 亿元，同比少减53亿元；信托贷款748 亿元，同比多增902 亿元。

    　　M1M2 剪刀差维持低位， 6 月M1 和M2 同比增速分别为-5%、6.2%（-4.2%、7%）。M1M2 同比差值在-11.2%（-11.2%），维持在历史较低水平。货币供应链同比增速持续回落，一方面和实体经济融资需求不足、信贷和财政投放偏慢都有关，但更重要的是另一方面，严监管背景下资金空转现象明显好转，企业存贷款规模同时收缩，非金融企业存款增加10000 亿元，同比少增10601 亿元（6607 亿元），延续多减。与此同时，“存款搬家”现象减弱但并未完全消失。除了企业端以外，6 月居民存款增加21400 亿元，同比少增5336 亿元（1164 亿元），延续承压；非银金融机构存款减少1800 亿元，同比少减1520 亿元（多增8379 亿元）。

    　　总体来看，6 月金融数据呈现出三大特点：（1）客观上企业和居民端融资需求仍较为有限，后者主要和居民提前还款等有关，目前地产政策已有初步成效，居民中长期贷款同比少增幅度已有底部企稳现象，但回升动能仍不足。（2）央行防止资金空转的态度十分坚决，货币供应量的可测性、可控性及与实体经济的相关性均有减弱；（3）今年财政支出节奏整体偏慢，基建开工数据可与之印证（钢铁、水泥、沥青开工率同比均有较大降幅）。