6 月，我国美元计价出口同比8.6%，彭博一致预期8%，前值7.6%；进口同比-2.3%，彭博预期2.5%，前值1.8%。

    　　核心观点：6 月出口虽然略超预期，但是考虑到基数变化以及环比涨幅季节性偏弱，可能反映出口上行动能的边际放缓。那么，站在当前时点，美国基本面边际放缓、欧洲复苏似乎尚不稳固，下半年出口怎么看？

    　　1、整体：基数扰动下，下半年出口怎么看？

    　　①仅从同比读数来说，下半年出口基数效应或可提供月均5 个点左右的增长。②仅从基本面出发，目前我们认为，基准情形下，美国延续弱补库+欧洲下行风险有限有望支撑下半年出口延续偏强韧性。

    　　2、量价：如何看待近两月出口价格因素的改善？改善动能主要源自基数效应，整体而言出口量强价弱特征依然突出。往后看，结合我们对PPI 的判断，出口的以价换量特征或将延续，价格因素的第二拐点仍需等待。

    　　3、商品：哪些景气支撑逻辑相对明确？或是电子链条、纺织纤维及纺织品、橡胶塑料、家具家电、船舶、机械。

    　　一、如何看待下半年出口？——总体、量价、品类三视角的观察（一）、整体：基数扰动下，下半年出口怎么看？

    　　对于下半年出口，一方面仅从同比读数来看，需要注意基数效应的扰动，或可提供月均同比5.2%的增长，其中三季度月均5.7%，四季度月均4.75%。

    　　另一方面，从基本面来看，我们此前报告曾指出，今年出口回暖的动能主要来自于全球制造业复苏，背后终端需求或源自美国补库的驱动、而欧洲偏弱构成拖累（《全球制造业PMI 回暖视角下的2024 出口》）。因此，后续来看，重点或是美国拉动与欧洲拖累的“对抗”。目前我们认为，未来半年美国弱补库态势有望延续（《美国补库的两个时间维度》），而欧洲虽然边际改善动能可能不强，但是下行风险也有限，底部有支撑。因此，下半年出口或有望延续偏强韧性。具体而言：

    　　我们用一个与生产和消费均有关联的领先指标观察库存周期，即生产缺口=工业生产与零售销售同比增速差，其领先库存周期1 个季度-半年左右。当下情况：对于欧美而言，生产缺口均未显现下行态势，震荡向上、斜率偏平是共同特征，或指向未来半年欧美库存周期有需求侧的底部基本支撑，下行风险可控。

    　　（二）、量价：如何看待近两月出口价格因素的改善？

    　　近两月出口价格因素边际弱幅度改善，但贡献主要源自基数效应；整体而言出口量强价弱特征依然突出。展望下半年，出口价格增速与我国PPI 基本同步，目前我们对全年PPI 中枢由-1.2%下修至-1.4%，或指向出口的以价换量特征仍将延续，价格因素的第二拐点仍需等待。。

    　　（三）、商品：哪些景气持续的可能性相对更高？

    　　1、总体回顾：上半年出口商品结构特征

    　　今年前五个月，出口商品结构层面呈现的特征一直是“车、船、芯、劳”偏强，进入6 月，伴随出口环比涨势边际放缓，我们观察到前期景气商品中，有一些韧性得以保持（机械、家电、集成电路），另一些则呈现景气边际走弱（船、车、家具）。此外，前期欠景气商品中，有一些改善较为明显（铝材、汽车零配件、电脑）。

    　　2、商品量价：以价换量在行业层面有何表现？

    　　量强价弱的总量逻辑下，量价齐备逻辑稀缺（仅有化学纤维制造业、计算机及电子设备制造业）；以一定价的“牺牲”能换来相对更强量增的集中在装备制造业（金属制品业、通用设备制造业、专用设备制造业、汽车制造业、交通运输设备制造业）。

    　　3、后续展望：景气支撑逻辑相对明确的有哪些商品？

    　　结合第2 点行业出口量价表现特征，以及外需基本面侧支撑因素，目前我们认为景气逻辑相对明确的商品可能是：①电子链条（主要是电子元件类）或受益于下半年消费电子销售旺季、美国计算机及电子订单量回升。②纺织纤维及纺织品、橡胶塑料、家具家电可能继续受益于美国补库逻辑。但需要注意的是，今年美国地产销售难以趋势回升，家具家居等地产周期品的补库幅度可能暂时会受限。③船舶或继续受益于订单份额优势的释放以及涨价。④机械或继续受益于新兴市场制造业PMI 偏强。

    　　风险提示：外需波动超预期，贸易限制政策具有不确定性，关税担忧下企业进? 出口行为的不确定性，运费大涨可能影响出口