本周，央行公告称“将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作”、“临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为 7 天期逆回购操作利率减点 20bp 和加点50bp”。市场普遍认为，此举意味着央行将加快利率走廊的收窄。但本文认为，央行临时性正、逆回购操作工具并不满足利率走廊上下限的基本条件：

    　　第一，利率走廊的上下限是常设工具，但临时性正、逆回购却体现临时性特征；第二，利率走廊的上下限应由金融机构按照自身需求主动发起，而临时性正、逆回购的操作主动权却在央行手中；第三，利率走廊无数量限制，但临时性正、逆回购“数量招标”意味着其是有限额的。

    　　关于央行设置临时性正、逆回购的目的，预计还是为了加强流动性管理，防止在借债售出的过程中出现流动性剧烈波动。

    　　货币流动性复盘

    　　货币市场

    　　本周，市场资金面较为宽松，央行逆回购（7D）投放100 亿元，到期回笼100亿元，本周实现“零投放零回笼”。未来一周，将有100 亿7 天逆回购和1030 亿中期借贷便利（MLF）到期。

    　　资金价格上，DR001、DR007 均值分别为1.68%、1.81%，较上周变化：-4bp、1bp；R001 与R007 均值分别为1.74%、1.86%，较上周变化：-4bp、-2bp。交易所回购利率整体震荡下行，GC007 均值为1.84%，较上周下行2bp；R007-DR007周均值为5bp，较上周下行3bp。

    　　银行间质押式回购成交额日均为70335 亿元，比上周上升3961 亿元。其中，R001 日均成交额62751 亿元，R007 日均成交6561 亿元。上交所新质押式国债回购日均成交额为17206 亿元，比7.1-7.5 减少773 亿元。其中，GC001 日均成交额14723 亿元；GC007 日均成交额1820 亿元。

    　　同业存单：

    　　本周，同业存单发行总额达5241.90 亿元，抵消到期后，净融资规模为-810.9 亿元，较上周增加2953.1 亿。分银行类型看，城商行的发行规模和净融资额均最高。分期限来看，1Y 存单的发行规模和净融资额均最高。

    　　一级市场发行利率方面，截至7 月12 日，1 年期国有行发行利率1.97%，股份行1.98%，城商行2.13%；二级市场收益率方面，截至周五，1 年期AAA 存单到期收益率为1.95%，较上周五持平。其中，国有行1 年期存单收益率1.95%，股份行1 年期存单收益率1.96%。

    　　同业存单期限利差较上周持平。1 年期AAA 同业存单收益率与1 年MLF 利率的利差为55bp，较上周五持平。1Y-3M 期限利差均值为15bp，1Y-6M 期限利差均值为5bp。

    　　票据市场

    　　本周，3M、6M 票据利率走势分化。截至7 月12 日，转贴市场上，3M 国股（无三农）转贴利率收于1.49%，环比上升3bp，6M 国股（无三农）转贴利率收于1.11%，环比下降7bp。直贴市场上，3M 国股（无三农）直贴利率收于1.59%，环比上升2bp，6M 国股（无三农）直贴利率收于1.22%，环比下降9bp。

    　　外汇市场

    　　本周，美元指数收报104.47，较上周五贬值0.39%。截至周五（7 月12 日），人民币中间价收报7.1315，较上周贬值0.04%，离岸人民币汇率报7.2723，较上周末升值0.23%，在岸人民币汇率报7.2499，较上周末升值0.27%。汇率指数方面，截至7 月5 日，三大人民币汇率指数（CFETS、BIS、SDR）分别报99.76、105.84、94.29，较上周不同程度的贬值。周五，Wind 人民币汇率预估指数收报98.2291，较上周五贬值0.50%。

    　　汇差方面，人民币即期汇率与中间价间的价差为0.127（前值0.139），两地汇差（CNH-CNY）223 基点（前值200 基点）。本周，陆股通累计净流出159.07亿元。其中，沪股通累计净流出150.98 亿元，深股通累计净流出8.09 亿元。

    风险提示：国内外经济基本面变化超预期；货币政策超预期。