政府债券融资同比多增

    　　6 月末社融存量同比增速再度下降，其中，人民币贷款（社融口径）同比少增超过1 万亿元，是最主要的拖累，一方面源于实体融资需求仍偏低，另一方面与“淡化信贷供给规模”的政策引导有关。6 月政府债券融资延续同比多增，表外融资量及企业直接融资量弱于2023 年同期。

    　　信贷需求仍待提振

    　　6 月份人民币贷款同比少增近万亿元，其中，1）居民中长贷同比少增超过1000 亿元，与4-5 月地产销售承压的滞后传导有关，从房地产销售高频数据来看，6 月30 大中城市商品房销售面积同比降幅有所减少，预计7 月居民信贷的同比降幅或有缩窄，但持续性尚需观察。2）企业中长贷同比少增超过6000 亿元，一方面源于信贷供给放缓，尤其是银行季末冲量意愿减弱；另一方面源于企业融资需求不足，政府信用扩张对社会资本的撬动力度有所弱化。

    　　M1 同比延续下行

    　　6 月末M2 和M1 同比增速连续第四个月双双下行，且M1 同比降幅更大，一方面源于企业经营活力不足，“贷款创造存款”过程降速；另一方面，在存款利率不断下调和“手工补息”叫停背景下，居民和企业的存款外流至银行理财、货币基金等资产配置领域，且企业活期存款的搬家特征更为明显。

    　　展望来看，当前货币信贷增长已由供给约束转为需求约束，但实体融资需求仍有待提振，而且目前财政存款的消化速度比较平缓，表明财政支出进度并不快，因而政府融资对私人部门融资的撬动力度也不甚明显。若三季度财政支出力度延续保守，预计社融存量以及人民币贷款的同比增速将继续下行。

    　　对债市而言，融资需求偏低局面尚未扭转，对债市仍以利好为主。未来可重点关注监管动态以及7 月重要会议是否出台更大力度的需求刺激政策。