评论

    　　6 月经济数据总体偏弱，尤其是消费不及市场预期，二季度GDP 增速也有所回落，国内经济复苏需要更多的政策支持。5 月房地产政策进一步调整之后，6 月商品房销售边际有所改善，不过改善幅度仍然有限，随着资金到位加快，6 月基建投资增速明显回升，并支撑整体固定投资有所企稳。我们注意到6 月消费明显不及市场预期，结合前期公布的CPI 增速偏弱，反映随着居民收入增速放缓，居民消费能力和意愿相对不足，消费弱势拖累服务业产出，导致二季度GDP 增速有所放缓。从需求来看，消费方面，6 月耐用品消费明显放缓，房地产相关消费仍然低迷，消费品零售表现较弱；投资方面，6 月制造业投资处于高位，房地产投资仍然低迷，基建投资明显反弹并支撑固定投资有所企稳；外需方面，当前美国经济下行仍然温和，出口保持弱势复苏势头。从产出来看，6 月居民消费偏弱，拖累服务业生产活动有所放缓；6 月下游需求总体偏弱，工业品库存去化偏慢，工业生产活动延续弱势。就二季度来看，服务业活动放缓，工业运行也有所走弱，二季度实际GDP 同比增速从5.3%降至4.7%，由于通胀持续低位运行，名义GDP 同比增速从4.2%降至4.0%，二季度国内经济总体弱势下行。

    　　今年上半年国内政策持续支撑经济，基建投资保持较快增长，国内经济实现5%左右的平稳增长，不过房地产市场持续表现欠佳，房地产对经济复苏的拖累仍然较大，国内经济复苏仍然不够稳固。尤其值得注意的是，近期消费品零售表现明显不及预期，这部分可能与基数因素有关，不过更值得关注的是背后反映的居民收入和收入预期变化。并且居民收入增速放缓不仅拖累消费，而且可能影响居民对房地产市场预期，拖累房地产市场恢复进程。总体来看，当前国内经济恢复基础仍有待加强，我们认为下半年经济复苏或仍需要更多的政策支持，一方面需要财政政策发力增加有效需求，另一方面也需要货币政策宽松支持实体复苏。前期海外因素拖累人民币汇率，国内货币政策放松进程也相对偏慢，不过随着美国通胀压力缓解，美联储降息预期持续增强，下半年人民币汇率有望更加稳定，而国内货币政策放松可能也会加快，我们预计下半年央行或进一步降准降息。前期央行开展债券借入操作使得市场有所调整，不过“资产荒”背景下债券市场配置需求仍然较强，利率趋势上或仍趋于下行，我们继续看好国内债券市场，建议投资者积极关注配置机会。

    　　风险

    　　经济修复不及预期。