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    　　2024 年7 月12 日，央行公布2024 年6 月金融数据。2024 年6 月新增人民币贷款21300 亿元，同比少增9200 亿元；6 月社会融资增量为32982 亿元，同比少增9283 亿元；6 月M1 同比下降5%，M2 同比增长6.2%。

    　　简评

    　　6 月金融数据总体不及预期，信贷投放同比明显少增，M1 和M2 同比增速继续回落，融资需求不足和打击空转套利背景下，金融数据表现继续偏弱。信贷方面，6 月新增人民币贷款2.13 万亿元，同比少增9200 亿元，增速进一步回落至8.8%，同比支撑仍主要来自于票据贴现和非银贷款，企业和居民端信贷需求修复仍待提振。社融方面，尽管政府债券净融资同比多增3116 亿元，但是对实体信贷投放大幅下降，社会融资增长持续偏低，社会融资同比少增9283 亿元，社融余额同比增速也降至8.1%的历史低位。货币方面，由于企业信贷投放下降，加上打击空转套利影响，企业存款增长持续放缓，M1 同比增速从5 月的-4.2%降至-5%；居民收入增速放缓，叠加存款利率下降导致资金流向理财，居民存款增长也相对不足；融资需求走低和“挤水分”导致M2 持续走低，6 月M2 同比增速从5 月的7%降至6.2%，再创历史新低；存款利率回落使得持有现金的机会成本下降，导致现金存回银行的动力降低，M0 保持较快增长。

    　　由于居民收入增长放缓而购房意愿和能力相对不足，我们预计下半年房地产市场恢复仍然偏慢，加上基建投资释放力度不及预期，这意味着下半年实体融资需求可能延续弱势，信贷投放或将延续同比少增态势。在私人部门融资不足背景下，社会融资总量企稳仍有赖于政府部门。目前来看三季度政府债券融资规模可能仍较高，不过考虑去年再融资债券发行规模较大，下半年政府债券净融资难以明显超出去年同期，政府债券融资对社会融资支撑作用会相对有限。我们预计下半年社会融资面临进一步下行风险，今年年底社会融资余额同比增速或降至8%以下。信贷和社融增长相对放缓意味着金融资产供给减少，下半年资产荒格局可能还会延续，近期央行开展债券借入操作导致长端利率有所调整，不过信用债收益率调整却不明显，这主要是来自配置力量支撑。上半年央行货币放松节奏偏慢，这部分是受到外部因素约束，不过下半年美联储降息预期增强，人民币汇率有望得到明显支撑，外部因素对货币政策掣肘趋弱，我们预计届时货币政策放松节奏可能也会加快。总体来看，我们认为下半年货币环境仍趋于宽松，加上资产荒背景下机构配置需求较强，我们继续看好国内债券市场，债券利率有望继续趋于下行。

    　　一、信贷“挤水分”效应延续，规范存款“手工补息”下，实体提前偿贷意愿边际走高6 月新增人民币贷款2.13 万亿元，同比少增9200 亿元，增速也进一步回落至8.8%，同比支撑仍主要来自于票据贴现和非银贷款，企业和居民端信贷需求修复较为乏力。整体来看，有效融资需求偏弱、打击存贷资金空转、规范存款“手工补息”、实体提前偿贷意愿走高等，仍是造成当前信贷增速回落的主要原因。打击空转“挤水分”、规范“手工补息”的影响主要体现在企业侧，存款吸引力下降一定程度上推动企业贷款提前偿还意愿走高，企业存、贷款同比纷纷大幅少增，6 月新增企业贷款1.63 万亿元，同比少增6503 亿元，其中新增中长期贷款9700 亿元，同比少增6233 亿元，新增企业短贷6700 亿元，同比少增749 亿元，票据贴现减少393 亿元，同比少减428 亿元。而有效融资需求修复偏弱主要体现在居民侧，地产政策优化的影响尚未完全体现，地产销售端仍处慢修复中，带动居民按揭及家具、家电等消费信贷需求增量不甚明显，同时存款和新发按揭利率的下行边际上也推升了居民按揭提前偿还的意愿，6 月新增居民贷款5709 亿元，同比少增3930 亿元，其中新增居民中长期贷款3202 亿元，同比少增1428 亿元，新增居民短贷2471 亿元，同比少增2443 亿元。

    　　二、政府债券融资规模仍较大，不过实体融资需求持续不足，社融余额增速继续回落6 月政府债券发行仍然较快，6 月政府债券净融资8487 亿元，同比多增3116 亿元，政府债券继续对社融有所支撑。

    　　尽管政府债券融资继续偏高，但是私人部门融资持续下降，尤其是6 月对实体信贷同比少增1 万亿元左右，这使得6 月社会融资整体不足，6 月社会融资同比少增9283 亿元，社融余额同比增速降至8.1%的历史低位。后续来看，　　三季度政府债券融资规模可能仍较高，不过考虑去年再融资债券发行规模较大，下半年政府债券净融资难以明显超出去年同期，政府债券融资对社会融资贡献可能逐步下降。考虑当前实体融资需求仍然较低，尤其是房地产相关融资持续不足，我们下半年信贷投放可能仍有较大压力，再叠加政府部门融资支撑力度减弱，我们预计下半年社会融资面临进一步下行风险，今年年底社会融资余额同比增速或降至8%以下。

    　　三、融资需求走低和“挤水分”导致M1 和M2 走低，现金机会成本下降推动M0 回升6 月企业融资需求相对不足，金融机构对企业信贷投放下降，加上打击空转套利影响持续，企业存款增长相对偏慢，6 月新增企业存款1 万亿元，同比少增10601 亿元，M1 同比增速从5 月的-4.2%降至-5%，M1 同比增速再创历史新低。由于存款利率持续低位，居民资产配置上更偏好理财产品，这从当前理财增长上可以得到印证，6 月非银存款同比少减1520 亿元，侧面反映理财需求增长。并且当前居民收入增速相对较弱，居民可投资资金增长本来就在放缓，大量资金投向理财使得居民存款增长更加乏力，6 月居民存款增加21400 亿元，同比少增5336 亿元。在融资需求走低、打击空转套利和资金投向理财等共同影响下，广义货币M2 增长持续放缓，6 月M2 同比增速从5 月的7%降至6.2%，再创历史新低。我们注意到M0 仍然保持较高增速，本质上讲这可能与存款利率下降有关，存款利率下降一方面导致资金向理财转移，另一方面也使得持有现金的机会成本下降，导致现金存回银行的动力降低。