每日行情的复盘与思考:

    7 月15 日，股市演绎“大盘稳，小盘跌”行情，债市则在震荡中上涨。上证指数及沪深300 指数分别上涨0.09%、0.11%，中证1000 及微盘股指数分别下跌1.03%、2.24%；中证转债指数下跌0.43%；7-10 年国开债指数则上涨0.09%。

    公开市场操作方面，早盘央行公告7 月MLF 操作，中标利率维持不变，规模方面小幅净回笼30 亿元，政策操作基本符合市场预期；进入税期，7 天逆回购规模则大幅提升至1290 亿元，不过中标利率同样没有变化；此外，尾盘的临时正逆回购依然暂未现身。

    尽管央行短期投放规模有所提升，但是税期资金面仍明显收紧，民生银行资金情绪指数由47.3%快速上升至59.6%，位于中性与紧张之间的临界水平。资金利率方面，R001 上行12bp 至1.84%，R007 上行4bp 至1.87%。从资金日内走势来看，DR007 开于1.70%且日内两度走高，尾盘收于1.95%高点；GC001 日内同样呈现波动上行趋势，午盘价格多位于1.85%之上。

    存单方面，尽管税期银行间流动性趋紧，但国股行存单未再呈现加价发行迹象，大型国股行9 个月至1 年期存单发行利率稳定在1.95%-1.97%，中型股份行1 年期存单发行利率维持在2.00%之上。二级市场方面，存单到期收益率并未跟随现券行情下行，单日收益率变化幅度基本在±0.5bp 以内。

    今日市场迎来重要信息密集发布期，继上周五金融数据率先公布后，15 日7 月MLF 续作情况、6 月70 大中城市房价报告、二季度GDP 及6 月经济数据均先后出炉。

    债市表现方面，以10 年期、30 年期国债活跃券的日内走势作为参考，早盘央行公告最新的MLF 及OMO 操作，虽然降息预期再一次落空，但额外的税期流动性补充使得债市情绪相对乐观，开盘前30 分钟长债收益率表现保持稳定。

    9 点30 分统计局公布6 月70 城房价数据，新房及二手房表现均不算亮眼，一线城市中，仅上海6 月新房价格环比上升0.4%，北京、广州、深圳新房价格环比降幅分别为0.6%、1.2%、0.7%；二手房方面，北京、上海房价环比略有回升，增幅分别为0.2%、0.5%，广州、深圳6 月二手房价环比则继续下跌1.5%、1.0%。数据公布后，债市进行了日内第一轮博弈，长债收益率小幅下行。

    10 点左右统计局继续公布二季度GDP 以及6 月经济数据，整体来看，6 月经济数据延续了4-5 月的特征，仍然是生产端保持韧性、需求端相对不足。市场主要关注以下几个重点：

    1) 二季度GDP 同比仅为4.7%，低于一季度的5.3%，并与此前市场一直预期的5.1%（Wind 口径）存在明显差距；

    2) 居民消费倾向有待进一步提振，二季度居民人均消费支出占可支配收入比例为68.5%，同比高0.4 个百分点，但较2019 同期低1.9 个百分点，较2021 同期低0.9 个百分点；3) 6 月多数经济数据较5 月放缓，工业和服务业生产保持韧性。6 月零售、出口交货值同比分别放缓至2.0%、3.8%，投资当月同比小幅加快0.2 个百分点至3.6%。三者均明显低于5%的增长目标。6 月工业增加值和服务业生产指数也小幅放缓，不过仍分别达到5.3%、4.7%，好于需求端指标。

    数据发布后，长债收益率经历日内二次下行，但幅度依然不算明显，10 年国债下行0.5bp，30 年国债下行0.7bp。10 点15 分过后长债收益率小幅回弹，随后进入窄幅波动阶段。

    从全天债市表现来看，债市定价行为相对克制，并未关于最新的经济数据作出过度解读，仅略微定价后续潜在的宽松预期。利率债曲线上各期限收益率的下行幅度多在1bp 内，其中仅5-7 年区间段表现较强，部分个券收益率下行幅度在1.5bp 左右。结合CNEX 的债市分歧指数来看，今日基金、保险、券商是市场的主要买盘；而在10 年期品种方面，基金和保险的购买力均不算强，券商则是最主要的增持方。

    从后续的债市走向来看，目前10 年国债以及30 年国债收益率分别位于2.25%、2.45%的监管“喊话”触发点位附近，且距离市场预期的央行“下场”阈值线仅剩约5bp（详见《布局与等待》），债市投资者可能还是会相对在意央行对于收益率曲线的控制。因此，即便当前的基本面环境再度提升了债市做多的信心，大部分参与者在短期内可能还会维持看多不做多的观望态度，进而推动长端利率回归低波动的状态。然而，在负债端允许的情况下，震荡市同样是值得布局长久期仓位的优质时点。

    A 股方面，股市行情看似平淡，实则内部分化明显。主要股指大多回调，万得全A 和深证成指分别下跌0.50%和0.59%，而上证指数小幅上涨0.09%，系大市值品种行情的带动。成交热度继续回落，全天成交额6049 亿元，较上周五缩量850 亿元，较5 日均值缩量934 亿元。北向资金净流出29 亿元，电子元件是主要的流出方向。

    从日内走势来看，今日行情似乎略显平淡。无论是有所回调的万得全A，还是小幅上涨的上证指数，均延续了上周五窄幅震荡的格局。同时，市场情绪尚未明显好转，成交继续缩量至6000 亿附近，个股上涨占比不足20%，显示资金态度仍然以谨慎观望为主。

    不过，平淡行情的背后，是市场结构的进一步分化。

    首先，风格分化较上周五更为明显，国证价值指数上涨0.45%，而成长指数则下跌0.34%，两者相差0.79%，较上周五的0.25%明显加大。观察不同市值品种的表现，沪深300 上涨0.11%，与上周五涨幅相近；而中小盘跌幅则明显加深，中证500 和国证2000 分别下跌0.72%和1.39%，较上周五多跌0.31%和0.92%。

    其次，红利板块优势明显，而汽车和电子行情走弱。红利板块方面，煤炭和银行涨幅领先，其中银行延续了上周五的强势行情，部分核心品种价格再创新高。煤炭的涨幅更多来自超跌反弹。7 月以来，随着市场对煤炭企业的业绩预期持续下滑，煤炭行情遭遇大幅回调；不过作为核心红利品种，煤炭股的高股息性质仍然对市场有较强的吸引力，这在一定程度上支撑了煤炭行情形成反弹。

    而汽车和电子回调，主要系智能驾驶行情放缓。在“萝卜快跑”等产业利好的催化下，上周智能驾驶行情持续走强。不过，其强势行情在今天未能延续，Wind 无人驾驶指数下跌0.45%，车路云指数下跌0.53%。在此影响下，汽车和电子均缩量回调，后续行情或需政策和产业的进一步支持。

    整体来看，市场或许在等待投资“新方向”的出现。在这一过渡状态下，资金或将抱团高股息资产，兼具低估值&高股息性质的银行股或将持续受益。

    风险提示

    货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。