当前我国正处于新旧动能切换的关键期，GDP增速承压是转型时期必然面临的问题，2023年7月中央经济工作会议把稳就业提升到战略高度，意味着政策层面托底经济的重心已从“经济增长目标”转向“稳定就业”。此外，从外部环境来看，现阶段也是我国实现经济转型的重要窗口期，当前全球经济、社会、政治问题正在形成向下螺旋，不确定性显著提升，平稳增长的外需环境或难以持续。结合正在召开的三中全会，政策端将抓住当前有利的窗口期，坚定推进改革，在此过程中对于短期经济波动的容忍度或将提升。

    　　二季度GDP 同比增长 4.7%，三产贡献率下降，终端需求表现偏弱。高质量发展扎实推进，与新质生产力相关的制造业保持高速增长，第二产业对于GDP的贡献率上行，地产低位运行和金融防空转要求下，第三产业增速回落较多。下游行业需求表现偏弱的状态，物价回升幅度有限，二季度名义GDP增长4.0%，平减指数约-0.7%。

    　　经济整体表现仍是供给持续强于需求，结构性分化特征显著。工业增加值增速持续显著高于社零增速，4~6月份规模以上工业增加值同比增速分别为6.7%、5.6%和 5.3%，同期社会消费品零售总额增速分别为 2.3%、3.7%和2.0%，供需裂口仍未弥合。

    　　供给端分化：新质生产力表现持续强于传统生产力。6月工业增加值细分行业中，新质生产力相关行业与传统行业增长呈现显著差异。其中具有出口和新质生产力双重属性的铁路、船舶、航空航天运输设备和电子通信，以及上游的有色金属加工是增速最高的三个行业，计算机、通信和其他电子设备增长11.3%。与之相反的是黑色金属加工和非金属矿物制品拖累工业增速。产品方面，新能源汽车、集成电路、智能手机产量增速较快。另一方面，高频数据显示6月电厂煤耗量、水泥发运率、石油沥青和螺纹钢开工率都处在下滑趋势，钢材和化工产业开工率保持稳定。供给端在政策引导下的转向持续显现。

    　　需求端分化：外需持续高增，内需略低于预期。全球制造业延续补库趋势，叠加贸易政策的不确定性导致企业出现抢出口现象，6月出口同比增速上行至8.6%，二季度贸易顺差达1.8万亿元人民币，创历史新高。1-6月社零累计同比增长3.7%、固定资产投资累计同比3.9%，增速均未突破4%。其中消费的超预期下行的因素：一方面是受地产后周期消费降低的长期趋势性影响，另一方面也有此前增长较快的化妆品和通讯器材本月回落的短期影响，其中主要影响因素或是网购节的需求提前透支及去年同期的较高基数。

    　　固定资产投资结构分化：国有投资和制造业投资持续高增。固定资产投资来源中，国有控股投资和民间投资增速持续分化，由政策主导的经济新循环形成中国企转向显著较快，但民间资本参与投资的渠道仍有待畅通。分行业来看，1-6月制造业投资同比增长9.5%，保持强劲增长；基建投资累计同比5.4%增速进一步下行，相较于5-6月显著提速的政府债，基建增速低于预期，其中需要关注的是专项债资金撬动比例降低的中长期因素。1-6月地产投资累计同比-10.1%，持续探底。其中二级市场交易在限购政策和房贷利率宽松下 6 月　　有所回升，土地成交也有季节性回升，但持续性仍需观察，高频数据显示7月住宅销售数据再度下滑。

    　　消费结构分化：服务业好于商品销售，必选优于可选。1-6月服务业零售额累计同比 7.9%，服务消费好于商品消费累计增速 3.2%。6 月居民保持较高出行强度，餐饮消费当月同比增速 5.4%，增速进一步提升，对社零增速有一定支撑。但商品消费低于预期，尤其是可选消费增速显著低于必选消费，汽车、化妆品、家电、文化办公等消费均呈现不同程度的负增长。目前来看，前期汽车和家电以旧换新的补贴政策效果有限，居民在面对经济转型时对未来收入预期的不稳定与地产下行带来的财富效应降低使得消费结构发生转变。