宏观点评：二季度GDP低于预期 怎么看、怎么办？
事件：2024 年Q2GDP 同比4.7%（前值5.3%），6 月工业增加值同比5.3%（前值5.6%），社零同比2.0%（前值3.7%）；1-6 月固投同比3.9%（前值4.0%），地产投资同比-10.1%（前值-10.1%），基建投资同比7.7%（前值6.7%），制造业投资同比9.5%（前值9.6%）。
核心观点：二季度GDP 增速4.7%、明显低于市场预期的5.1%和一季度的5.3%，二季度名义GDP 也进一步回落至4%，归因看，主要是6 月消费超预期走弱、“外强内弱”的分化特征更加显著。往后看，政策落地节奏有望加快、叠加出口仍偏强，有望支撑三季度GDP 环比边际改善、但同比在高基数下仍有下行压力。继续提示：当前经济下行压力不小、本质还是内需不足，稳增长、稳信心亟待政策进一步加码，尤其是地产端需更多增量政策、货币端需再降准降息、财政端需加快发债节奏，也需要中央进一步加杠杆（化债、收储、改善居民收入预期等）；短期看，紧盯三中全会的改革信号。
1、整体看，二季度GDP 低于预期，经济增长放缓较多。二季度实际GDP 同比4.7%，较一季度的5.3%回落，低于Wind 一致预期的5.1%；季调环比0.7%，显著低于一季度1.5%和季节性1.6%，指向二季度经济增长明显放缓；二季度名义GDP 同比4.0%，也较一季度4.2%回落，继续低于实际GDP 增速。
2、6 月经济低位震荡，结构分化更加显著。一方面，6 月出口继续回升、工业增加值超预期、制造业投资维持高位，外需带动仍强；另一方面，6 月消费、投资增速小幅回落，社融信贷、通胀数据仍差，内需仍然低迷。整体看，年初以来“外强内弱”的分化特征更加显著，边际变化在于政策发力节奏（基建）小幅加快。
4、具体看，6 月经济数据有如下特征：
1）消费端：再度探底，增速创近年新低。6 月社零同比2%，较前值回落1.7 个点，低于市场预期的4%，增速创2022 年以来新低；季调环比-0.12%，较前值0.23%显著回落，指向消费继续探底。3 月份以来消费持续低迷，应是与地产下行、财富缩水、居民“缩表”压力有关，年内可能延续，全年消费可能低于预期。结构看，多数消费增速回落，化妆品、家电、通讯器材消费增速回落最多，可能今年618 取消预售，5 月提前开卖节奏前移、拖累6 月有关。高频看，7 月上旬人员流动回落、汽车消费增速小幅反弹。
2）投资端：地产、基建小幅反弹，制造业韧性。1-6 月固定资产投资同比3.9%，较前值回落0.1 个百分点，符合预期；6 月投资当月同比3.6%，较前值微升；季调环比0.21%，较前值0.03%回升，指向投资端小幅好转。
>地产景气小幅反弹，以价换量延续。1-6 月商品房销售面积、地产投资同比分别为-19%、-10.1%，分别较前值反弹1.3、0 个百分点；新开工增速有所回升，施工竣工继续回落。6 月地产景气反弹应是与5 月新一轮地产刺激政策显效有关，但7 月以来地产高频数据再度走弱，政策效果有减退迹象；且房价跌幅仍在进一步扩大，以价换量延续。
>制造业投资维持高位，产能利用率低位反弹。1-6 月制造业投资累计同比9.5%，较前值回落0.1 个百分点，仍然维持高位，应是与出口走强、新一轮设备更新政策支持有关；二季度制造业产能利用率75.2%，较一季度回升1.4 个百分点，仍在偏低水平。
>基建增速小幅回升，实物工作量仍低。1-6 月广义、狭义基建投资同比分别为7.7%、5.4%，分别较1-5 月增速变动1.0、-0.3 个百分点。广义基建增速反弹，可能与专项债、特别国债加快落地有关，三季度有望延续。高频看，6-7 月实物工作量仍偏低。
3）供给端：工业生产、服务业小幅回落。6 月工业增加值同比5.3%，较前值回落0.3个百分点，高于市场预期的5.0%；季调环比0.42%，较前值的0.26%回升，指向同比回落主要与基数提升有关。服务业生产增速微跌0.1 个百分点至4.7%。分行业看，石油、医药、食品饮料、专用通用机械设备生产回升最多，可能与出口景气有关；化学制品、电子设备、汽车生产回落较多，可能与下游消费需求走弱有关。
4）就业端：失业率保持稳定。6 月城镇调查失业率5.0%，持平前值。
风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化。
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