上半年GDP 同比增长5%，总体延续回升向好态势。其中，一季度经济超预期开门红，同比增长5.3%；二季度增速回落，同比增长4.7%。从上述数据看，当前经济运行的节奏延续了过去几年“一季度开门红，二季度下行压力加大”的基本特征，未来有可能进一步延续“三季度出台稳增长举措从而经济回升，四季度延续回升态势但略有回落”。之所以会出现这样的节奏特征，主要源于：

    　　一季度各地方和政府提前开工和发力，但总需求不足、预期不振的问题仍然存在，经济回升的基础并不牢固，从而其后回落。

    　　从经济动能看，上半年主要是出口超预期、制造业投资增速较高、中央财政支出带动相应基建投资增速较高，但是房地产仍未企稳、地方财政紧平衡导致地方基建受限。从微观主体看，地方政府、居民、企业家等微观主体的积极性有待进一步提高。上半年名义GDP 同比增速为4.1%，低于实际增速的5%，物价的低迷直接影响居民收入、企业收入和财政收入。

    　　对于下半年，要充分肯定前期部分政策的效果并延续，也要进一步采取更大力度的政策。

    　　财政政策方面，今年受限于土地出让收入和一般公共预算收入不及预期从而财政支出不及预期，可以考虑研究追加赤字增发国债，增发的国债可以用于三个用途：一是转贷压力较大的部分地方政府以缓解流动性风险，推动地方政府从应急状态回归常态。二是给近年来毕业的尚未就业和失业的大学毕业生以及城乡中低收入人群发放部分补贴，提高其抗风险能力和消费能力，维护社会稳定，不必担心养懒人的现象，因为该部分未就业的大学生与近年来疫情冲击有较大关系，是客观导致而非主观原因。发放补贴是应急举措，而非常态化举措，是有退出周期的，是为改革赢得更加稳定的经济社会发展环境；方式上可以采取试点的形式。三是投向提前储备“十五五”规划的重大项目，同时给予充分的项目储备时间，避免临时找项目引发的项目包装、资金使用效率低的现象。

    　　货币政策方面，虽然受到内外部息差收窄和汇率的掣肘，但降准降息仍是政策的可选项。

    　　房地产政策方面，继续优化房地产政策并尽快扭转房地产价格下行预期，放松限购、增加一线城市购房指标，从优化存量到释放增量需求；加大政府收储力度并由中央解决部分地方资金问题；增加核心地段高品质商品房供给。

    　　一、上半年成绩来之不易，部分政策效果有所体现，但还要采取更大的政策力度来扩大总需求和提振信心

    　　一是物价水平温和回升，CPI 和PPI 同比分别从1 月的-0.8%和-2.5%回升至6月的0.2%和-0.8%。

    　　二是出口持续回暖，全球制造业PMI 连续6 个月处于扩张区间，中国出口同比从一季度的1.4%持续升至6 月的8.6%。

    　　三是产能利用率上升，二季度工业产能利用率为74.9%，高于一季度和去年同期的73.6%和74.5%。

    　　四是产业转型升级加快，上半年高技术制造业增加值占规模以上工业增加值的比重达15.8%，比一季度提高0.6 个百分点。

    　　五是稳增长政策效果逐步显现，设备更新投资、消费品以旧换新、中央基建投资等均受到不同程度的提振。

    　　二、如何理解二季度经济增速回落？

    　　当前外部环境错综复杂，国内有效需求依然不足，经济回升向好基础仍需巩固，体现为二季度增速回落。二季度GDP 同比增长4.7%，较一季度回落0.6个百分点，且低于市场预期的5.1%。

    　　一方面，二季度经济增速受到极端天气、数据“挤水分”等暂时性因素的影响。一是南涝北旱等极端天气的扰动。4 月以来，南方地区洪涝和地质灾害多发，北方则出现局部高温干旱，影响当地正常生产生活秩序。二是金融数据“挤水分”，金融业增加值“去虚胖”。但4 月以来，金融监管部门禁止银行“手工补息”，统计部门优化调整金融业增加值核算方式，资金空转套利的行为和冲高存贷款的压力明显减少，贷款增速持续下滑，压低金融业增加值增速。

    　　另一方面，国内有效需求不足是经济增速回落的主要原因。一是居民消费、购房呈现节俭化、避险化倾向，上半年社零消费同比增长3.7%，低于一季度的4.7%，6 月房地产销售面积当月同比仍处于-14.5%的低位；二是企业投资信心仍有待提振，制造业投资累计同比从1-3 月的9.9%持续回落至1-6 月的9.5%；三是地方财政紧平衡制约地方基建投资，上半年公共设施管理业和道路运输业投资累计同比分别为-4.5%和-1%。

    　　三、下半年稳增长压力或进一步加大，有必要考虑追加财政赤字进一步提高财政支出增速、降准降息、增加一线城市的增量房地产需求要完成全年“5%左右”的经济增速目标，下半年GDP 同比仍要保持在5%左右。考虑到二季度经济增速放缓，下半年同期基数较二季度抬升，下半年稳增长责任或进一步加大。

    　　预计二十届三中全会将进一步扩大改革开放，激发居民、企业、地方政府等微观主体的积极性和活力，促进新质生产力发展，提高经济潜在增速；7 月底的政治局会议或将出台力度更大、节奏更快、目标更明确的一揽子稳增长政策扩大总需求，加快经济恢复步伐。

    　　风险提示：外部冲击超预期、稳增长政策超预期