去年Q4 以来美联储降息预期以1-2 个月为周期来回摆动。本轮降息交易的起点始于7 月3 日ISM 非制造业PMI 骤降，此后一周就业和通胀数据双双降温助燃降息预期。而此间美联储主席鲍威尔态度也发生细微转变：7 月2 日先是对打压通胀的成果表示相当肯定，6 月就业数据降温后表示通胀不再是唯一风险，7 月10 日暗示2%的通胀目标有所放松，就业权重上升。那么，9 月会落地降息靴子吗？6 月及此前我们一直强调大选前不降息，主因是降息容易引发二次通胀预期，不利于拜登的选情。而如今拜登连任胜算大大降低后更需要从党内利益出发权衡降息利弊。从基本面看，目前美国实际利率始终明显高于1%，叠加各种指标逐渐转弱，降息与否均合理。从两党博弈的角度看，特朗普的三大主张“加关税+减所得税+反对移民”均助长通胀，因此若年内提前降息可能对未来共和党落地上述政策形成阻碍。若8-9 月数据延续当前的弱势格局，则9月FOMC 就有望落地降息靴子。当然，若顾及国际因素，则美联储降息可能会继续推迟。

    　　三组数据重燃美联储降息预期。1）本轮降息交易的起点始于ISM 非制造业PMI 骤降。7 月3 日美国公布6 月ISM（官方）非制造业PMI，录得48.8（预期52.5，前值53.8），为2020 年5 月以来最低水平，2017 年以来该指标均值56.5，即便2008 年以来均值也高达54.8。6 月ISM 制造业PMI 录得48.5（预期49.1，前值48.7），叠加当晚鲍威尔讲话肯定打压通胀的成果，提振市场的降息预期。2）美国就业数据再次显示经济放缓、强化降息预期。7 月5 日公布6 月失业率升至4.1%（本轮低点是3.4%），6 月非农新增就业人数20.6 万人，但4-5 月数据合计下修11.1 万人，且6 月时薪增速同比降至3.86%（预期3.90%，前值4.05%），强化了降息预期。3）通胀降温进一步助燃降息预期。7 月11 日公布的6 月美国CPI 环比为-0.1%（前值0.2%），CPI同比3%（前值3.3%），核心CPI 同比3.3%（前值3.4%），能源项降温且核心通胀超预期降温，反映出房租项拐头且各类服务价格亦小幅放缓。

    　　鲍威尔态度的细微转变：肯定抗通胀成果→通胀不再是唯一风险→通胀目标有所放松，就业权重上升。首先，鲍威尔对打压通胀的成果表示相当肯定。7月2 日美联储主席鲍威尔在欧央行政策论坛中表示，“我们在使得通胀降回政策目标方面已取得相当大的进展，最近两期的通胀数据都表明我们正重新回到通胀下降的路径上。在开始放松（货币）政策之前，我们希望更加确信通胀正在持续下降并接近 2%”。在回答“9 月是否可以降息”时，鲍威尔表示“不会给出明确的月份，行动过早过晚都是不合适的”。6 月就业数据降温，或使得美联储认为通胀不再是唯一风险。7 月9 日鲍威尔在美联储官网发布证词称，“过早或过多地减少政策约束可能会拖延甚至逆转我们在通胀方面取得的进展。通胀上升并不是我们面临的唯一风险。降息的时机将取决于数据和劳动力市场的情况。如果劳动力市场意外走弱，这也可能是降息的理由”。6 月通胀数据公布后，通胀目标有所放松，就业权重上升。7 月10日鲍威尔再访国会山在听证会上声称，“无需等到通胀降至2%下方才降息。

    　　最近的劳动力市场数据确实发出了一个相当明确的信号，即劳动力市场状况与两年前相比已经大幅降温。可能的方向似乎是，随着我们在通胀方面取得更多进展，随着劳动力市场保持强劲，我们开始在合适的时机放松政策”。

    　　那么，9 月会落地降息靴子吗？6 月及此前，我们一直强调大选前不降息，主因是降息容易引发二次通胀预期，不利于拜登的选情。但6 月27 日辩论过后，拜登支持率降至任期低位，叠加7 月13 日特朗普在公开演讲中的遇袭事件可能进一步提振共和党士气，换言之，拜登连任的胜算已大大降低。进而，大选前是否降息可能已不再影响拜登的选举结果，因此更需要从党内利益出发权衡降息利弊。从基本面看，目前美国实际利率（10 年期美债收益率与CPI同比之差）始终明显高于1%，处于历史较高水平，叠加各种指标逐渐转弱，降息与否均合理。从两党博弈的角度看，特朗普的三大主张“反对移民”、“加征关税”以及“减所得税”均助长通胀，因此若年内提前降息可能对未来共和党落地上述政策形成阻碍，从这个角度看提前降息存在一定可能。若8-9 月数据延续当前的弱势格局，则9 月FOMC 就有望落地降息靴子。但若美国还顾及国际因素，那么，降息可能会继续推迟。

    　　风险提示：美国经济基本面超预期；美联储货币政策超预期。