核心观点

    上半年收官，国内二季度GDP同比4.7%。

    市场虽已预料到经济环比走弱，但仍困惑两个问题：疫后经济弱复苏，为何今年居民消费增速反而走弱？宏观数据始终暖于微观体感，尤其是基建投资，为何宏微观体感背离尤为明显？

    先看居民消费降温。5-6月消费环比波动显著，主因居民“囤货需求”所致。6月电商促惠之后，居民囤货需求回吐。今年上半年居民消费增速弱于去年同期，因为三个因素，地方财政收敛，实际利率偏高压制潜在消费，汽车消费刺激政策效果递减。

    再看宏微观温差，尤其是基建宏微观数据分歧。6月基建强于5月，主因华南雨季灾害天气频发，6月水利投资环比走高。今年基建项目的实物工作转换效率偏低，对实际增长贡献有限。