受累于消费疲弱、房地产行业仍在调整以及极端天气和雨涝灾害多发，中国2024 年第2 季GDP 实际同比仅增长4.7%1，明显低于2024 年第1 季5.3%的增速，亦低于市场预期的5.1%的增速。按季增长看, 2024 年第2 季中国GDP 按季仅增长0.7%，大幅低于第1 季1.5%的增速。根据我们的估算，2024 年第2 季名义GDP同比增长4.0%，低于第1 季4.2%的增速，显示整体经济在第2 季从名义增速上亦放缓。此外，2024 年第2 季GDP 平减指数下跌0.7%，跌幅小于第1 季的1.1%，显示第2 季的通缩程度有所减轻。

    　　2024 年上半年GDP 实际同比增长5.0%，名义增长4.1%。分产业看，上半年第一产业增加值同比增长3.5%；第二产业增加值同比增长5.8%；第三产业增加值同比增长4.6%。显示第二产业对2024 年上半年GDP 增长的拉动较大。此外，根据统计局新闻发言人答记者问，2024 年上半年货物与服务净出口对经济增长贡献率达到13.9%，可推出上半年5.0%的经济增速中货物与服务净出口贡献了0.7 个百分点。

    　　中国6 月的主要宏观数据反映经济内生动力偏弱。城镇固定资产投资在今年首6 个月同比增长3.9%，低于首5 个月4.0%的增速。分领域看，首6 个月制造业投资增长9.5%，基建投资增长5.4%，但房地产开发投资下降10.1%。6 月零售销售同比增长2.0%，较5 月3.7%的升幅明显回落，显示消费在6 月出现明显放缓。6 月工业增加值增速由5 月的5.6%回落至5.3%。环比增速来看，6 月单月城镇固定资产投资、零售销售以及工业增加值环比分别增长0.21%、-0.12%及0.42%，而5 月单月环比分别增长0.03%、0.23%及0.26%。就业方面，6 月份全国城镇调查失业率为5.0%，与5 月份和市场预期均一致。

    　　6 月单月的宏观数据有以下方面值得关注。首先，6 月零售销售同比增速较5 月明显回落，排除基数效应，环比来看，6 月份零售销售下跌0.12%，而5 月份环比增长0.23%。6 月零售销售环比增速亦出现回落，反映消费的复苏疲弱，其主要原因还是居民收入增长放缓。根据统计局公布的数据，2024 年上半年全国居民人均可支配收入同比名义增长5.4%，而第1 季同比名义增长6.2%，显示第2 季居民收入同比出现明显的放缓。另外，财政部公布的数据显示2024 年前5 个月个人所得税下跌6.0%，亦说明整体居民收入增长乏力。细分类别来看，6 月份部分可选消费出现明显下跌，化妆品类、文化办公用品类、家用电器和音像器材类、汽车类、建筑及装潢材料类以及金银珠宝类分别下跌14.6%、8.5%、7.6%、6.2%、4.4%以及3.7%。数据显示家电以及汽车等消费品以旧换新政策尚未发挥作用。

    　　其次，6 月单月房地产行业同比增速虽在萎缩，但环比出现显著改善。6 月单月房地产投资同比下跌10.1%，较5 月11.0%的跌幅收窄。环比来看，6 月份房地产投资金额较5 月环比增长22.6%。6 月份房地产销售面积及金额同比分别下跌14.5%和14.3%，而5 月份分别下跌20.7%和26.4%, 6 月份房地产销售同比跌幅明显收窄。

    　　环比来看，6 月份房地产销售面积及金额较5 月环比分别上升52.6%和50.9%。房价方面，今日公布的70 个大中城市新建商品住宅价格在6 月同比下跌4.9%，环比下跌0.67%，而5 月同比下跌4.3%，环比下跌0.71%，显示6 月份新建商品住宅价格的环比跌幅在收窄。6 月二手住宅的价格环比跌幅亦由5 月的1.00%收窄至0.85%。

    　　第三，体现新质生产力的高技术制造业保持较快增长。上半年规模以上高技术制造业增加值同比增长8.7%，占规模以上工业增加值的比重为15.8%，比第1 季提高0.6 个百分点。以信息传输、软件和信息技术服务业为代表的现代服务业增加值保持两位数增长；3D 打印设备、服务机器人、智能手表等智能产品产量分别增长51.6%、22.8%、10.9%。高技术产业投资持续较快增长，上半年高技术产业投资同比增长10.6%，快于全部投资6.7 个百分点。我国新能源产业实现较快增长，上半年新能源汽车产量同比增长34.3%，配套产品充电桩、汽车用锂离子动力电池产量分别增长25.4%、16.5%。光伏产业链增势良好，主要原材料多晶硅、单晶硅、太阳能工业用超白玻璃产量同比分别增长55.4%、43.6%、42.8%。

    　　第四，6 月份房地产投资同比跌幅收窄，带动6 月单月整体投资同比增速由5 月份的3.4%上升至3.6%。环比来看，6 月份单月整体投资增速亦由5 月份的0.03%上升至0.21%。6 月基建投资增速由5 月的4.9%放缓至4.6%，主要受政府债券发行速度较慢、地方政府化债推进有关以及极端天气所拖累。值得指出的是，在出口加快的支持下，6 月制造业投资仍维持较快增长，增速达到9.4%。

    　　整体来说，6 月份及第2 季的宏观数据显示中国经济复苏的动力仍不充足，复苏的基础不太牢固，尤其是消费比较低迷。我们预期未来一段时间将继续出台相关宏观政策来稳增长。中国共产党二十届三中全会今日在北京开始举行，习近平总书记代表中央政治局向全会作工作报告，并就《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定（讨论稿）》向全会作了说明。我们预计此次会议将推出一系列的改革措施来促进经济发展，尤其是寻求新的增长动力来弥补传统增长动力放缓。

    　　展望未来，下半年随着政策效应的持续释放，经济修复动能有望转强。我们维持2024年全年GDP 增长5.0%的预测不变。