宏观事件

    　　7 月15 日，国家统计局公布数据显示，上半年国民经济运行总体平稳，稳中有进，生产稳定增长，需求持续恢复，就业物价总体稳定，居民收入继续增加，新动能加快成长，高质量发展取得新进展。

    　　核心观点

    　　二季度增速略有放缓

    　　经济增长：二季度GDP 名义增速放缓至4.1%，6 月份工业经济同比增长放缓0.2 个百分点至+6.0%（环比维持正增长），服务经济同比增长放缓0.1 个百分点至+4.7%。

    　　通货膨胀：6 月上游价格改善强于下游。其中上游价格改善2.5 个百分点，中游价格改善1.7 个百分点（水泥价格延续涨价），下游价格恶化0.1 个百分点。地区间的价差结构继续分化，其中海南和贵州的正差值较大，体现区域战略的协同特征，有利于相关地区工业企业的利润表修复和地方政府债务压力的改善。

    　　投资生产：6 月固定资产投资累计增速相比较5 月继续小幅回落至+3.9%，环比增速略有抬升至+0.21%。投资结构上，运输设备（+28.2%）、水利（+27.4%）、食品生产（+27.0%）、电热气水生产（+24.2%）和农副产品（+21.8%）投资仍明显快于制造业（回落0.1 个百分点至+9.5%）；产量结构上，去化有所放缓，电气机械制造、非金属矿物制品、食品制造和计算机制造分别降低了6.3、5.8、5.4 和4.6 个百分点，上游工业产品产量增速在过去一年仍表现为较快的回落。

    　　消费地产：6 月消费压力有所加大，除汽车以外的消费品零售额同比增长4.1%，汽车类零售额同比增速转为负增长-1.1%。从结构角度，网上实物商品零售同比增速结束了年初以来的高增出现了回落，6 月增速回落至8.8%。6 月地产投资同比持平于5 月的-10.1%，但季节性来看6 月份库存消化压力相比较5 月份有所减轻。

    　　关注实物需求的压力

    　　地产政策松绑后消费预期的难以改善，财政支出强度的相对有限，对于短期的实物消费带来压力。政策从落地实施到行业消费和投资的实际改善仍需要时间，6 月价格指标改善的偏慢佐证了这一点。7 月海外实际需求放缓叠加特朗普交易下预期需求的改善，利率曲线的陡峭化对于人民币政策空间仍有压力，继续关注短期的调整风险待释放。

    　　风险

    　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险