要点

    基数效应影响,二季度GDP 出现回调

    基数抬升压低增速,但工业经济仍平稳运行

    居民有效需求不足,消费增速下滑

    内外交错投资动力单一,投资增速低位前行

    基数效应推动,出口增速继续上涨

    价格走势平稳,基数效应PPI 降幅收窄

    专项债预计发力提速,社融信贷有望筑底回升

    展望未来:稳增长政策持续发力,经济复苏继续

    　　2024 年上半年，GDP 同比增长5.0%，较一季度消化0.3 个百分点，经济整体走势平稳，复苏继续。综合当前国内外经济形势，总体表现出喜忧参半，风险与机遇并存。“喜”则经济结构调整继续，高技术产业增加值、高技术产业投资增速均保持高速增长，成为推动当前经济增长的动力之一；“忧”则经济发展内生动力依然不足，经济增长短期内对政策推动依赖性依然较大，外部环境复杂多变状况依然存在。

    　　GDP 部分：二季度GDP 同比增长4.7%，较一季度下滑0.6 个百分点，主要受去年同期高基数效应影响。2023 年二季度，GDP 同比增长6.3%，较一季度上涨1.8 个百分点，对本季度形成了明显的高基数效应。从三大产业来看，与2023 年同期相比，三产增速下滑，二产增速上涨是维持经济增速的主要动因。

    　　供给端

    　　2024 年6 月，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，较上期下降0.3 个百分点，高于市场预期，其中高技术产业同比增长8.8%，显著高于其他分项。2024 年1-6 月，规模以上工业增加值同比增长6.0%，较上期下降0.2 个百分点。随着稳增长政策的持续落地生效，包括设备以旧换新和金融支持政策的持续推进，工业经济平稳运行态势得到有力支撑，但受去年同期基数抬升的影响，工业增加值同比增速略微回落。

    　　需求端

    　　消费方面：2024 年6 月，社会消费品零售总额同比增长2.0%，较前月下滑1.7 个百分点；上半年，社会消费品零售总额同比增长3.7%，较一季度下滑1.0 个百分点。6 月消费额增速下滑明显，除粮油、食品消费额增速保持高速增长外，其他商品消费额增速均出现不同程度下滑，结合当前居民收入、价格、金融数据，反映出当前居民收入预期不稳，抑制居民消费需求扩张。

    　　投资方面：2024 年1-6 月，固定资产投资同比增长3.9%，较1-5 月下滑0.1 个百分点，较一季度下滑0.6 个百分点。房产市场低迷，仍在探底当中是拉低当前投资增速的主要因素之一；另外，当前外部环境多变，外需收缩，企业利润下滑，抑制民企投资积极性。三产投资增速下滑显著，投资增速仅靠二产维持，经济增长动力不足，对政策依赖较大，潜在风险不减。

    　　出口方面：2024 年6 月，出口总额同比增长8.6%，较5 月上涨1.0 个百分点。6 月尽管中国的外部环境再度趋紧，欧盟上调从中国进口电动汽车关税，但美国、日本等主要国家经济恢复继续，外部需求走势平稳，叠加明显的低基数效应，使得6 月出口金额增速继续上行，较前期升1.0 个百分点。

    　　进口方面：2024 年6 月，进口总额同比增长-2.3%，较5 月下降4.1 个百分点。中国国内经济走势平稳，但2024 年5 月制造业PMI 为49.5，连续两月位于荣枯线以下，制造业企业景气水平有所回落，叠加低基数效应消失，使得6 月进口金额增速继续小幅回落，较前期降4.1 个百分点。

    　　价格

    　　CPI：2024 年6 月，CPI 同比增长0.2%，较上月跌0.1 个百分点。整体相对供给充足，是CPI 增速持续低位徘徊的根本原因。本月一方面，受季节因素影响，果蔬上市供给充足，大部分食品价格下降；另一方面，猪肉产能下调，猪肉价格明显上涨，叠加非食品价格走势平稳，整体CPI 同比增速几乎与前月持平。此外，扣除食品和能源价格的核心CPI 同比增长0.6 %，也与前月持平。

    　　PPI：2024 年6 月，PPI 同比下跌0.8%，较上月升0.6 个百分点。房地产市场恢复缓慢，外部环境不确定性犹存，工业品总需求弱于供给是PPI 同比下跌的主要原因。本月，PPI 同比降幅收窄，主要受基数效应。

    　　货币金融

    　　社会融资：2024 年6 月，社会融资规模增加32982 亿元，较去年同期少增9283 亿元，低于市场预期。整体而言，6 月社会融资规模财政方面依然提供较强支撑，但无法弥补因有效需求不足导致内生性需求不足的缺口。

    　　人民币贷款：2024 年6 月，新增人民币贷款21300 亿元，同比少增9200 亿元，不及市场预期。整体而言，6 月份新增人民币贷款规模上季节性回升，但同比大幅少增，为年内同比少增最明显的单月，票据冲量并不明显，企业贷款结构稍有改善，居民及企业的短期、中长期贷款依然处于颓势，同期大幅少增，对信贷数据构成拖累。

    　　M2：2024 年6 月末，狭义货币（M1）余额66.06 万亿元，同比下降5%，较上期下降0.8个百分点；广义货币（M2）余额305.02 万亿元，同比增长6.2%，较上期下降0.8 个百分点，低于市场预期。整体而言，M2，M1 近几个月大幅下降的趋势并没有得到改善的迹象，M2 继创该指标有记录以来新低，M1 负增幅度扩大，M2-M1 增速剪刀差在高位保持，既有经济内需活力不足，消费、投资意愿下降的原因，又由于“挤水分、防空转”的监管导向，货币扩张节奏继续放缓。