事件

    　　6 月新增社会融资规模3.3 万亿元，预期3.2 万亿元；M1 同比增速为-5.0%，M2 同比增速为6.2%。

    　　政府债是社融支撑项

    　　6 月新增社会融资规模录得3.3 万亿元，政府债券是主要拉动项，新增人民币贷款和企业债券融资是拖累项。社融口径下新增人民币贷款2.2万亿，同比少增1.05 万亿；企业债券融资同比从上月多增2429 亿骤降至少增149 亿；政府债券融资同比多增3105 亿。在供需都相对保守的情况下，政府主动扛起了加杠杆的大旗。

    　　新增信贷同比降幅扩大

    　　6 月金融机构口径下新增人民币贷款达到2.13 万亿，其中居民部门新增人民币贷款为5709 亿，企业部门新增人民币贷款为1.63 万亿。作为传统信贷大月，新增信贷规模虽然正增长，但同比缩水严重。6 月居民部门新增信贷同比少增3930 亿，企业部门新增信贷同比少增6503 亿，较上月同比降幅进一步扩大。这也反映出居民和企业对宏观经济的预期和信心有待进一步提振。

    　　M1 同比连续三个月负增长

    　　6 月M1 同比增速录得-5.0%，较上月继续下降0.8 个百分点， M1 增速连续三个月落入负增长区间。M1 罕见的连续负增长与监管禁止银行“手工补息”有关，同时我国M1 口径长期未进行调整，个人活期存款以及一些流动性很高甚至直接有支付功能的金融产品，从货币功能的角度看，需要研究纳入M1 统计范围，更好反映货币供应的真实情况。

    　　投资建议

    　　6 月新增社融规模基本符合预期，结构上，新增人民币贷款和企业债券同比下降，而政府债券依然是主要支撑项。当前实体经济信贷需求较弱，居民和企业新增贷款连续两个月同比少增。二季度货币供应量逐月下滑，M1 连续三个月负增长，虽与政策和口径等因素有关，但也反应资金活性较低，货币流通速度较慢的事实。但我们认为伴随下半年增量政策的进一步加码，特别是近期超长期特别国债的发行，叠加设备更新和消费品以旧换新需求的逐步释放，未来总需求有望逐步回升，信贷需求相应提升。社融规模和货币供应量增速将有所上行。

    　　风险提示

    　　全球地缘冲突超预期；房地产修复不及预期。