核心观点

    　　1.GDP：从季度变化来看，二季度实际GDP 增速回落但平减指数收窄降幅，但加总之后二季度现价GDP 增速仍比一季度有所回落。从累计增速来看，上半年城镇居民人均可支配收入与消费性支出增速都超过了现价GDP 增速。

    　　2.就业与消费：6 月城镇调查失业率继续维持低位，社会消费品零售额同比增速有所回落。从限额以上企业商品零售额及其分类数据来看，6 月限额以上企业商品零售额当月同比增速由正转负，其中服装鞋帽针纺织品、化妆品、体育娱乐用品、文化办公用品、家用电器和音像器材的当月同比增速也出现了由正转负的情况；石油制品、粮油食品、中西医药品、饮料、烟酒等品种仍然保持正增长；汽车、金银珠宝、建筑及装潢材料则维持负增长状态。

    　　3. 固定资产投资：从边际变化来看，6 月基建投资增速回升；房地产开发投资增速企稳，一线城市二手价格指数开始收窄降幅；民间投资增速也维持了正增长，制造业投资增速虽然有小幅回落但仍然维持了较高增速。我们认为固定资产投资的结构分化仍然会持续，期间整体增速仍会保持平稳。

    　　（1）基建投资增速反弹：地方政府专项债余额同比增速在5 月反弹，6 月进一步上行，据此我们认为基建投资增速将保持稳中有升。

    　　（2）房地产投资增速持平前值，一线城市价格指数收窄降幅。房地产新开工面积、施工面积、竣工面积的增速，开发资金来源增速等指标都处于负值区间。但从边际变化来看，6 月全国二手住宅价格指数中的一线城市价格指数开始收窄降幅，这是一个改善的信号，未来可以进一步观察商品房成交面积是否改善。

    　　（3）民间投资增速维持0.1%的正增长，制造业投资增速小幅回落。

    　　4. 工业生产量价关系改善，结构继续优化；同时信息技术服务业生产指数回升。6 月工业增加值同比增速有所回落，但PPI 继续收窄降幅，量价关系继续改善；高技术产业增速继续领先工业整体，结构趋于改善，尤其是医药制造业进一步加速；6 月信息传输、软件与信息技术服务业生产指数增速也在回升。

    　　投资建议

    　　我们认为，中国经济仍处于深度转型过程，6 月数据中有五大亮点：

    　　（1）6 月零售增速保持正值的消费品：石油制品、粮油食品、中西医药品、饮料、烟酒等。（2）工业增加值增速出现了回升的行业：医药制造业、电气机械与器材制造业。（3）服务业之中，信息传输、软件与信息技术服务业生产指数回升。（4）基建投资增速回升。（5）一线城市的二手住宅价格指数开始收窄降幅。

    　　风险提示

    　　1. 房地产政策存在时滞的风险；2. 财政支出的节奏变化的风险。