每日行情的复盘与思考:

    7 月17 日，大盘股表现平平，小盘股明显下跌，债券则小幅上涨。上证指数下跌0.45%，沪深300 指数微涨0.09%，中证1000 及微盘股指数分别下跌0.85%、1.21%；中证转债指数下跌0.68%；7-10 年国开债指数上涨0.06%。

    税期三日，央行逆回购净投放规模分别为1290、6740、2680 亿元，累计净投放规模超过万亿元。从资金利率表现来看，税期最后一日，银行间市场的流动性压力依然较大，R001 再上1bp 至1.99%，R007 则小幅下行1bp至1.92%。借贷成本的表现或也在反映，7 月税期的资金缺口可能同在万亿元规模。

    不过，7 天资金利率倒挂隔夜利率也是积极信号，背后可能隐含市场较为乐观的预期，民生银行资金情绪指数自16 日以来也连续两日下降，由周初的59.6%降至今日的54.4%。从日内的资金利率走势观察，DR001 与GC001 双双呈现高开低走特征，早盘DR001 维持在1.90%之上，尾盘一度降至1.85%；GC001 则开于1.92%，下午3 点降至1.80%，全天加权值为1.84%。

    以R001 作为参考基准，对比历年7 月月内资金利率走势来看，今年税期资金其实并未出现超预期收敛。

    2020-2023 年7 月的缴税金额分别为1.65、1.87、1.71、1.79 万亿元，规模高且相对稳定，税期资金利率高点相较月初变化分别为+33bp、+33bp、-22bp、+18bp，除了2022 年的异常宽松外，其余年份的税期额外成本多在20-30bp 区间，而今年变化仅为+17bp，仍在合理范围内。

    现券方面，17 日行情或是16 的缩放版本，10 点后受到消息面影响，长端利率开始上行，但尾盘市场情绪好转，长端利率再回归下行，10 年与30 年国债收益率日内波幅均不及1bp，市场再次进入低波状态。重点个券中，10 年国债活跃券下行0.3bp 至2.26%，30 年国债活跃券下行0.3bp 至2.46%，10 年国开活跃券持稳于2.33%。

    据21 世纪经济新闻，近期金融管理部门通过调研方式，对地方法人银行债券投资情况进行信息收集，债市担忧调研后部分银行机构或存在卖债需求，盘中一度做出防御性应对。新闻中提及，本次调研需要银行重点分析债券投资余额、期限结构、债券投资收益率等，尤其是中长期（5 年以上）债券投资情况等。且机构需要反馈在人民银行4 月23 日提示债券市场风险后，以及7 月1 日宣布开展国债借入操作后，债券投资行为有何变化。。

    从客观数据观察，4 月以来中小行的资金运用行为相对规范，调研对于债市的影响可能也相对有限。参考央行披露的金融机构信贷收支表，2024 年以来中小型银行资金运用中的贷款及债券投资占比较为稳定，分别为62%、21%，总体来看并未呈现大幅买债偏离主业的情形。此外，由于二季度以来交易盘配置情绪整体较强，城农商行多在二级市场上扮演卖盘角色，如农商行4-7 月间仅净买入5 年以上利率债约600 亿元，规模并不显著。

    近期债市的关注点可能还是落在明日的会议内容通稿上，若政策方向未出现超预期调整，在央行货币调控进一步宽松以前，利率可能会继续维持窄幅震荡状态。

    A 股方面，昨日的反弹行情未能延续，主要股指大多回调。上证指数下跌0.45%，深证成指下跌0.47%。而北证A 股迎来集体上涨，北证50 大涨7.20%。成交热度继续回暖，全天成交额6879 亿元，较昨日放量415 亿元，较5 日均值小幅放量41 亿元。北向资金净流出89 亿元，家电、有色和电力是主要的流出方向。

    市场试探情绪延续，但方向略有变化。成交额连续两日放量，显示市场活跃度在持续提升。从资金流动情况来看，股票型ETF 成交继续放量，其中沪深300 相关ETF 放量仍相对靠前，指向大盘品种仍然受到资金的青睐。

    同时，中证1000 相关ETF 同样迎来明显放量，体现出资金或在尝试布局小盘品种。主题方面，资金仍在探索成长板块的潜在空间，交易方向由芯片转移到了医药。

    在此影响下，大盘成长品种优势延续。今日成长板块的回调幅度相对较小，国证成长指数下跌0.25%，而价值指数下跌0.35%。分市值来看，大盘品种明显占优，沪深300 小幅上涨0.09%；中证500 和国证2000 则分别下跌0.85%和1.23%。

    北证50 逆势大涨，或受上市公司业绩预增驱动。当前北证A 股共9 家公司发布业绩预告，净利润均同比预增（以预告上限为参考），其中5 家公司预增幅度超过100%，这为市场提供了一个交易业绩预期的方向。同时，北证50 指数在7 月9 日来到历史极低位，随后反弹动能逐步释放，推动指数持续上涨。展望北证A 股后续行情，若公司业绩预告陆续“预喜”，其未来走势值得期待。

    分行业来看，消费板块今日表现领先，SW 食品饮料指数涨近2%，系白酒行情带动；商贸零售涨幅同样靠前，延续上周四以来企稳反弹的趋势。地产在短暂走强后维持平稳，但成交并未明显放量，指向板块情绪以博弈为主。医药在资金支持下迎来上涨行情，但个股上涨占比不足70%，板块内部或有较大分歧。

    智能驾驶板块今日大幅回调，Wind 无人驾驶指数下跌3.06%，车路云指数下跌3.44%。该板块或已来到检验本轮涨势能否持续的关键时点。若后续行情企稳回升，则意味着市场对智能驾驶板块的期待仍在持续。在这种情况下，该板块的定价中枢或有持续抬升的机会。

    整体来看，反弹趋势尚未完全形成，博弈市场整体走势的难度仍然较大。资金试探情绪仍在延续，若乐观预期得以兑现，或有利于市场风险偏好的持续修复。展望后市，行情或将围绕两条线索展开，一是三中全会和政治局会议的政策预期和效果，二是中报业绩的预增&增长方向。从目前发布的业绩预告来看，TMT 板块业绩有望迎来修复，关注半导体和消费电子龙头标的后续行情。

    风险提示

    货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。