报告要点：

    　　相对A 股来说，美股在估值和业绩上，都存在一定的优势。

    　　估值上的优势在于：美国经济增长的下降本身就十分缓慢，美股没有过多交易经济的放缓，相反，相对于经济增长，美股的估值还是超额定价的。

    　　美国的经济增长主要靠生产率的提升，这是个极有韧性的模式，在二次工业革命之后，美国全要素生产率仍然能常年保持着1.5%左右的增长幅度，这就导致，资本很难在某个局部沉积下来。

    　　美股估值的超额表现，则来自于两类流动性：

    　　1） 货币政策的持续放水，美国名义利率自80S 后持续下降，在偏稳定的收益预期下，膨胀的流动性及买盘可以price-in 企业未来越来越长的业绩；2） 401K 计划，企业年金扩张的节奏和美股市值扩张的节奏基本一致，且这些资金属长期基石资金，几乎不可逆。

    　　以上的几点正是A 股所缺失的：

    　　1） 经济增长模式需要切换，这首先应该有旧产业的出清；2） 我们货币政策相当克制，比起经济回报率来说，近年的相对利率甚至是上升的；

    　　3） 基石投资者持有的股票市值和总市值相比总体是收缩的。

    　　另外是盈利效率的问题，美国的GDP 名义增长率落到4%以下，美国上市企业的利润才进入负增长状态，但中国的这个企业增长红线所对应的GDP名义增长率却高达10%。

    　　这其实不是上市公司质量的问题，而是人力成本的问题，但更关键的问题是储蓄率，工资到了居民手里之后，流转不下去，这就造成了企业利润增长正在向庞大的居民储蓄池输水。

    　　这个问题解决起来并不容易，至少居民的消费问题本质上是财政的投入问题，其背后涉及政府功能职责的转换以及国企对金融资源的占用问题，但如果企业利润增长持续性的问题不解决，那后续我们所要面对的问题，也不仅仅只是资本市场的问题。

    　　风险提示：地缘政治冲突加剧，美国银行业危机，宏观政策落地不及预期等