二季度增长放缓，政治局会议或成破局二季度GDP 同比放缓，全年完成5%增长目标的难度变大，市场对下半年逆周期政策加码预期有所升温， 政治局会议成为聚焦点。从二季度经济增长不及预期的年份，政治局会议的部署以及后续政策的跟进来看，主要有以下特点：

    　　第一，对经济形势的定调有变化，典型如2019 年。今年4 月政治局对于经济判断整体较为乐观，因而后续货币和财政均没有增量政策出台。在二季度经济增速放缓的情况下，可以重点关注会议对经济形势的定调是否产生变化。

    　　第二，除2021 年外，货币政策均有回应，如果7 月政治局会议对经济形势定调有所变化，在外部约束有所放松的情况下，货币政策或仍是先行者，宽松窗口可能在8-9 月。

    　　第三，财政力度不一，并不总是有增量。对于下半年可能的财政政策，概率最高的是专项债加快发行。其次才是增量财政工具的追加，如增加特殊再融资债、赤字额度以及政策性银行信贷等准财政工具，不确定性仍加大。

    　　止盈与欠配

    　　7 月作为下半年的新起点，机构间的心态往往出现分化。

    　　上半年的债牛有效缓解了部分机构的全年业绩考核压力，也是止盈情绪的重要来源，如配置型的银行自营盘， 即使下半年采取保守操作，完成年内考核指标的压力也相对不大。

    　　机构间的配置节奏选择以及负债流入的不确定性，使得部分机构在7 月初可能依然存在欠配的苦恼。如上半年配置进度偏慢的中小行，下半年或仍有业绩冲刺需求， 而理财和保险也可能面临新进资金的配置压力。

    　　短端低利率与不平坦曲线

    　　从期限利差的角度来看，目前10 年期以内的国债曲线并不平坦，长端利率看似偏低，实际是因为短端“打底”点位不高。若后续资金面不再加剧收紧，1 年期国债收益率能够维持稳定，长端收益率则同样具备稳定在2.3%一线的可能性。

    　　从策略角度来看，能够打破当前债市低波格局的因素主要有两个，一是降息落地，二是政策发力。但在新一轮的宽松政策到来以前，债市行情可能依然会以稳为主。考虑骑乘效应，目前8-9 年品种或是更具性价比的久期品种。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。