事件：7 月22 日，中国人民银行公告称，为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7 天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7 天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF 质押品。

    　　同日9 点，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024 年7 月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1 年期LPR 为3.35%，5 年期以上LPR 为3.85%。为加强预期管理，促进LPR 发布时间与金融市场运行时间更好衔接，自2024 年7 月22 日起，将LPR 发布时间由每月20 日（遇节假日顺延）上午9:15 调整为9：00。

    　　降息的三个关注点。本次降息时隔2023 年8 月已有11 个月，较以往有三处不同，一是招标方式由“利率招标”调整为“固定利率、数量招标”，与临时隔夜正、逆回购操作招标方式相同，直接明确了固定利率。在货币政策传导机制改革，数量型转向价格型调控的过程中，进一步确定了7天期逆回购利率的政策利率定位。二是强调“进一步加强逆周期调节”，二季度经济数据出炉后，全年实现“5%”增长目标的诉求较强，稳增长目标权重阶段性抬升。第三个不同在于，今天除了降息公告，对MLF 政策也进行了修订，出售中长期债券的机构可减免MLF 质押品，为央行借券做准备，进一步传递央行要引导长端利率的信号，继续弱化MLF 利率。

    　　维持收益率曲线陡峭化。年初以来迟迟没有降息的原因主要在于汇率压力以及防风险。对于前一点来说，在目前9 月美联储降息预期趋稳的情况下，稳汇率目标可能阶段性让渡于稳增长目标，在可控情况下降息的空间还在。后一点来说，政策利率下调配合MLF 政策修订实际上凸显出了央行仍要维持收益率曲线陡峭化的决心，一方面配合央行自身借券操作，为央行提供足够的借券规模，另一方面参与机构减免质押品后释放供给，可缓解债市资产荒压力，从供需层面约束中长久期债券多头行为。

    　　淡化MLF 政策利率色彩后，中长期市场利率将会在短期政策利率上加点形成，二级市场国债买卖将成为调节利率曲线结构的手段。

    　　LPR 报价新传导路径形成。本次降息后LPR 报价同步下调，一是说明宣告LPR 与7 天期逆回购利率挂钩，形成了采用类似SOFR 的短端市场利率的方式，同时与1 年期MLF 利率脱钩，“7 天期逆回购利率——LPR利率——存贷款利率”成为新的传导路径。二是说明本次降息的主要目的仍是为了助力逆周期调节，在防风险的前提下降低实体经济融资成本。

    　　7 天期逆回购利率和LPR 的调整，预示着存款利率可能仍将继续下调。

    　　往后货币政策的关注点仍然在于新创设工具的使用。7 天期逆回购利率与临时隔夜正、逆回购操作配合形成新的利率走廊，利率走廊下限与利率中枢加点较小，对于日内资金利率则形成了较大约束，更便于央行在银行体系流动性淤积时回收流动性。同时下半年央行二级市场国债买卖工具预将逐渐落地，其对于MLF 操作有更多优点，其一是调控更为精准，由月度调控升级为不定期调控，其二是价格更合理，MLF 对于长端市场利率的锚定效应更深，且成本较高。具体操作上，买卖国债数量或将继续锚定机构需求，以维持短期资金利率稳定。短期流动性管理方面，新的利率走廊启用后，央行能在银行体系流动性淤积时回收流动性。此外，MLF 成为中期政策利率以来，相对应的MLF 余额逐渐增长。在淡化MLF利率后，预计MLF 操作将逐月缩量操作，回收中长期流动性。

    　　风险提示：经济下行压力加大；流动性超预期收紧；地产复苏不及预期。