本篇为政府投融资观察双周报的第15 期（该系列报告介绍见《化债观察双周报：融资成本下降，基建投资放缓》，2023/12/24）。过去两周，广义财政部门债券净发行环比提速，同比亦多增，但年初至今同比仍明显少增；城投债发行利率环比小幅回落；基建投资高频指标同、环比均有所改善。

    一、广义财政部门融资额及城投平台融资成本走势过去两周，广义财政部门债券净发行同环比均多增，显示财政政策边际宽松，但年初至今同比仍明显滞后。过去两周，广义财政部门净发行债券5,929亿元，同、环比分别多增3,631 亿元、3,603 亿元，其中国债、政策性银行债和地方专项债净发行边际提速，城投债转为净发行，而地方一般债净发行有所放缓。今年来广义财政部门债券净发行4.5 万亿元，同比少增1.4 万亿元，其中地方专项债、政策性银行债、以及城投债净发行均同比明显少增。

    6 月央行扩表，其中对其他存款性公司债权明显增加，但考虑MLF 与PSL余额均下降、公开市场投放规模较小，可能是央行通过其他渠道（或为短期流动性工具）投放流动性，或者受会计科目调整的影响。6 月央行资产负债表扩张7,009 亿元，同比增加1.8 万亿元；其中央行对其他存款性公司债权环比增加9,069 亿元、同比亦多增2.2 万亿元。然而， 6 月MLF、PSL余额分别环比回落550 亿元、1,274 亿元，公开市场仅净投放1,360 亿元。

    6 月社融增速回落，除受挤水分影响之外，也反映实体经济融资需求偏弱、以及政府债发行后财政资金使用仍有堵点。6 月新增社融为3.3 万亿元，同比少增9,283 亿元，主要受新增人民币贷款同比少增的拖累。其中，6 月政府债净发行8,476 亿元，同比增幅较5 月有所下降。同时，6 月财政存款余额环比回落8,193 亿元，同比多增2,303 亿元，显示财政资金拨付偏慢。

    过去两周，全国城投债发行利率小幅回落至2.5%，自2023 年6 月末以来累计下降约240 个基点，其中重点化债省份的城投债发行利率均有所下行。

    考虑地方化债中“债转贷”亦有助于降低融资成本，广义财政部门有效融资利率整体仍然下行。

    二、基建投资高频指标及省级财政支出数据

    过去两周，基建投资高频指标同、环比均有所改善。具体看，水泥和沥青装置开工率环比回升、同比降幅均有收窄，而电解铜制杆和铝线缆开工率同、环比均有所上行。

    5 月全国预算内基建支出同比增长放缓，其中部分重点化债省份同比增长较快，而政府性基金支出仍待提速。5 月全国预算内基建支出同比增速从4 月的10%放缓至8.3%，其中已公布数据的6 个重点化债省份加权平均预算内基建支出同比增长17.2%，高于全国。另一方面，5 月全国政府性基金支出同比降幅从4 月的35.9%收窄至14.2%，但仍偏弱。

    三、发债城投平台财务数据

    2023 年城投平台的偿债能力有所承压。基于发债城投平台2023 年的财务数据计算，发债城投平台总负债的扩张快于总资产，资产负债率小幅上行；净资产收益率同比边际回落，偿债保障比率与利息覆盖倍数均有所下行。

    风险提示：地方化债进度不及预期，稳增长力度不及预期。