事件描述

    　　2024 年7 月22 日，央行发布公告称：（1）7 天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，7天OMO 由1.80%调整为1.70%，SLF 各期限利率也下调10BP；（2）有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF 质押品；（3）1 年期、5 年期LPR调降10BP 至3.35%、3.85%，发布时间由每月20 日（遇节假日顺延）上午9:15 调整为9:00。

    　　央行的多重操作，充分体现了多目标约束下的平衡之术。

    　　事件评论

    　　平衡之一：内部矛盾和外部矛盾的平衡。

    　　我们在最新的金融数据点评《社融、M2 降至匹配区间》中提到，一方面，8.1%的社融增速、6.2%的M2 增速已基本降至与经济增长和价格水平预期目标相匹配的区间（5%的实际GDP 目标增速+3%的价格目标增速），二季度宏观数据走弱，实际GDP 增速降至4.7%，国内稳增长压力加大；另一方面，随着美国就业走弱、通胀下行，美联储降息预期升温，外部矛盾有所缓解，国内货币空间将逐步打开。央行本次降息，正是把握住了内外部矛盾切换的关键窗口，是对三中全会“坚定不移实现全年经济社会发展目标”要求的积极响应。

    　　平衡之二：降息稳地产与完善房产税制度的平衡。

    　　7 月21 日《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》中提及“完善房地产税收制度”，虽然较十八届三中全会“加快房地产税立法并适时推进改革”的提法更加温和，但考虑到三中全会强调要在“二〇二九年中华人民共和国成立八十周年时，完成本决定提出的改革任务”，因此未来房地产税工作或有进一步的推进。而目前地产仍较低迷，1-6 月国有土地使用权出让收入下滑18%，房价仍在下行，房地产税一方面是国内健全直接税体系、拓展地方税源的必行之路，但另一方面加税预期或加剧地产的下行，适当进行降息，体现了监管保持“宏观政策取向一致性”，平衡扩张和收缩政策的意图。

    　　平衡之三：短端利率与长端利率的平衡。

    　　本月降息调降OMO、LPR，却没有调降MLF，对此《金融时报》给到三点重要说明：（1）强化7 天期逆回购利率的政策属性，这与6.19 潘功胜行长提到的“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7 天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能”一脉相承，这意味着未来LPR 或将逐步转变为与OMO 挂钩，MLF 政策利率的色彩进一步淡化。（2）公开市场招标由价格招标优化为固定利率、数量招标，虽然价格招标时中标利率大部分时候维持不变，但仍需每日开展操作释放明确的利率信号，但转为固定利率、数量招标，明示操作利率，能进一步增强政策利率的权威性，有效稳定市场预期。

    　　（3）“7 天期逆回购操作利率下行，并不代表长债收益率下行空间打开”，央行调降OMO利率的同时，阶段性减免MLF 质押品，或为后期央行借券提供空间，充分体现央行下调短端利率、稳增长，与稳住长端利率、防范金融风险之间的平衡。

    　　对市场影响几何？对股市释放积极信号，对债市仍以稳为主。

    　　（1）在二季度宏观数据走弱、三中全会要求实现全年目标的背景下，央行积极调降OMO、LPR、SLF 等利率，无疑是对市场释放积极信号，而存款利率挂钩1 年期LPR 和10 年期国债利率，存款利率调降空间也进一步打开，若美联储在9 月降息25BP、汇率压力进一步缓解，央行年内进一步“下调OMO-下调LPR”、“下调存款利率-下调LPR”的概率提升。且值得注意的是，考虑GDP 平减指数之后的实际房贷利率自2021 年下半年以来持续上行，未来进一步降息的必要性仍强，参考日本经验，自1991 至1995 年贴现率从6%降至0.5%，年均降幅110BP，而目前5Y-LPR 自2021 年12 月以来降幅为80BP。

    　　（2）而对于债市而言，我们保持在点评《不仅仅是重启正回购——央行动态跟踪系列7》中的观点，短期或需关注央行引导市场利率的合意区间，而长期来看，利率走势则仍将与经济基本面相匹配，央行并非要收紧流动性，或大幅引导利率上行，整体依然是以稳为主。

    　　风险提示

    　　货币政策转向风险。